国金证券-风华高科-000636-MLCC需求多点开花，国产替代大有可为-200906

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投资逻辑5G带动MLCC需求多点国金证券开花，国产替代大有可为。

1）MLCC是电子电风华高科路中重要的基础元件，2018年，智能手机及通信设备、电脑外设及家庭影音需求占比达到78%。

5G时代，智能手机、汽车电子、智能家居及IOT设备有望精彩纷呈，5G手机MLCC需求量是4G手机的1.5倍，智能电动汽车MLCC需求是传统燃油车的3倍，TWS、智能手表等可穿戴及电子硬件设备强劲增长，000636还有庞大的智能家居及IOT设备的快速发展，MLCC需求旺盛。

2）中国是全球最大的MLCC的消费国，2017年中国需求占全球比例达到68.4%，但是目前MLCC国产率极低（2018年大陆企业全球市占率仅5%、日韩企业全球市MLCC需求多点开花占率超70%），严重依赖进口（2018年中国数量占全球销量的64%），中美贸易摩擦背景下，国产替代需求迫切。

大陆MLCC龙国产替代大有可为头，新管理层创新求变，焕发新的生机和活力。

公司是大陆MLCC龙头，经过多年积累，掌握了MLCC的核心技术，品类较为齐全，国金证券在多个应用领域具有核心竞争力。

新一届管理层积极创新求变，聚焦主业风华高科、强化内部管理，治理不断完善，盈利能力改善明显。

公司全000636球市占率还较低，2019年仅为2%，还具有较大的发展空间，未来公司将在多个应用领域发力，有望实现厚积薄发。

大力扩张MLCC产能，具有强劲MLCC需求多点开花增长动力。

2020年Q2公司营收达10.8亿元、同增41%，归母扣非净利达国产替代大有可为1.95亿元，同增64%，毛利率达到31.6%，较去年同期的26.4%提升明显，盈利能力进一步提升，目前公司呈现满产满销的良好势头。

公司持续推进大规模扩产，今年上半年月产能约为130国金证券亿只，预计今年四季度，月产56亿只项目将陆续投产。

2020年3月公司公告“新增月产450亿只MLCC项目”，建设期28个月，预计达产后增厚风华高科营收49亿元，预计未来两年产能将大幅增长，具有强劲的增长动力。

盈利估值与估值伴随公司MLCC产能逐步释放，我们预计公司2020~2022年归000636母业绩为7.1、11.9、17亿元，同增110%、67%、44%，给予公司“买入”评级，目标价46元（352021EPS）。

风险治理风险、败诉风险、疫情反复风险、市场竞争风险、产MLCC需求多点开花能投放不及预期。