安信证券-奥来德-688378-设备+材料，OLED上游国产化领军企业-200906

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■公司是OLED上游配套产业链国产化的领军者：O安信证券LED产业上游的设备、材料制造与零件组装等关键技术一直以来为国际巨头所垄断。

十几年来，公司深耕上游制造领域，逐步推动国内OLED蒸发源设备与终端有机发光材料国产化，据公司招股说明书，国内蒸发源市场占有率达58%，奥来德研发OLED材料500余种，可量产近70种。

公司近三年来营收净利大幅增长，产品综合毛利率约60%，远688378超行业平均水平。

凭借多年的技术积累及稳定的产品质量，公司与京东方、天马集团、维信诺、和辉光电等知名OLED面板企业建立良好合作关系，成功实现OLED核心组件设备+材料的自主研发、产业化和进口替代，解决了国内6代AMOLED产线的卡脖子技术问题。

上半年受OLED上游国产化领军企业疫情影响公司业绩有所下滑，预计下半年有望逐步恢复。

■国内下游需求快速增长，海外重磅专利陆续到期，有望带动配套产业渠道加速转移：据IHS等数据，2019-2023年OLED在显示领域渗透率有望从30%增长至近50%，全球规模进一步由安信证券251亿美元攀升至364亿美元，中国市场占比从11%大幅提升至34%；现有投产计划下，2022年中国OLED面板产能占全球比重将达到45%，有望超过韩国。

我们认为在政策扶持及国内OLED面板厂家快速崛起背景下，考虑到奥来德供应链安全性等因素，未来国产化是确定性的趋势。

由于海外巨头强大的专利保护体系，我国OLED成品材料厂商前期始终难以绕过688378，但根据我们行业报告《需求快速增长，渠道和技术壁垒破局，国内OLED成品材料公司受益》中所述，近年来重磅专利陆续到期将提供良好契机，我们认为未来3-5年OLED成品材料国产化有望不断加速。

■设备+材料带来独特竞争优势，新品类拓展可期：蒸发源作为蒸镀的核心组件，奥来德是设备+材料国内面板厂商已招标采购的6代AMOLED线性蒸发源的唯一国内供应商。

根据招股书估算，一条OLED上游国产化领军企业15K片/月产能的产线大概需要1亿价值量的蒸发源，预计总市场规模约30亿元。

生产中可通过蒸发源安信证券的优化和调节使材料的蒸镀效果更加均匀稳定；销售中如果能够实现蒸发源与材料的搭配销售，可减少客户的产线验证和调试周期。

我们认为公司设备+材料齐头奥来德并进是其独特的竞争优势，有望在国产化趋势中优先受益。

据招股书，除了OLED成品材料以外，公司还在PI、薄膜封装等高分子材料方面做积极布局和材料研发，未688378来新品类拓宽可期。

■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利设备+材料润分别为1.19、1.63和2.17亿元，对应EPS分别为1.62、2.23和2.96元。

首次给OLED上游国产化领军企业予买入-A的投资评级，6个月目标价为120元。

■风险提示：需求不及预期，新产品认证进度低于安信证券预期，产能建设进度低于预期。