西南证券-轻工行业2020年中报总结：复苏趋势明确，结构性机会显现-200905

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上半年走势回顾：]上半年受疫情影响，申万轻工板块整体增速放缓，20H1实现营收2195.6亿元西南证券，同比增长2.4%；实现归母净利润115亿元，同比下降21.4%。

其中Q2板块营收同比增长4轻工行业2020年中报总结.8%，归母净利润同比下滑0.5%，随着疫情得到控制，行业趋势向好，二季度业绩修复明显。

家居方复苏趋势明确面，上半年家居板块业绩承压，二季度大幅改善。

20H1板块实现营收418.9亿元（-11.8%），归母净利润23.6亿元结构性机会显现（-45.8%）；其中Q2营收为258.1亿元，增速转正至0.9%，归母净利润达到25.9亿元，降幅收窄至-6.5%。

定制方面，上半年受线下客流减少影响业绩承压，收入同比下滑13.3%，但Q2疫情对生产和销售的负面影响已大幅减弱西南证券，预收账款同比增加8.1%，在手订单充裕，预计三季度开始板块将有新增量；软体家具方面，上半年主要软体企业营收为92.5亿元，同比增长7.2%，其中Q2实现营收51.8亿元，同比增长14%，收入回暖迅速。

这主要由于软体对线下门店的依赖程度相对较低，企业迅速发力线上得以轻工行业2020年中报总结补充线下订单的不足，且行业竞争格局相对较好，精装冲击小，零售龙头率先复苏，软体家居内销业务仍将保持亮眼增长。

工程业务方面，上半年主要工程企业复苏趋势明确的营收增速达到16.9%。

在竣工回暖+精装渗透率提升+行业集中度提升三重逻辑下，工程标的业绩在疫情中体现出较强确定性，与地产商的合作关系也从业务模式向资本模式结构性机会显现深化。

下半年在竣工逐步恢复下，工程业务有望保持高西南证券增长态势，且项目回款有望加速。

家居出口方面，受益于疫情期间海外轻工行业2020年中报总结居家办公需求提升，跨境电商销售迅猛上涨，20H1主要出口家具企业总营收为65.9亿元，同比上升18.6%，拥有自有海外销售渠道和仓储布局的企业将率先获益。

海外疫情防控常态化下，板块下半年增速有望继续提升，复苏趋势明确行业中长期发展逻辑明显改善，办公家居出口迎来爆发期。

造纸方面，上半年板块营收同比降幅收窄至-3.9%，净利润同比增长0.1%，其中Q2营收增速恢复至1.6%，净结构性机会显现利润同比下滑11%。

随着需求回暖，纸价在5月见底后开始反弹，造纸及纸制品业PPI环比降幅自5月开西南证券始收窄，周期上行趋势确立。

分纸种看，木浆系竞轻工行业2020年中报总结争生态相对较好。

文化纸过上半年调整，渠道库存去化顺畅，下半年将迎来三季度旺季并有党建期刊的需求支撑；白卡纸行业格局大幅改善，8复苏趋势明确月底，博汇纸业股权变更落地，实际控制人变为金光集团，二者合并后白卡产能市占率达48%，产业链议价力明显提升。

下半年新《固废法》实施叠加新“限塑令”政策出台，将催生白卡对不可降结构性机会显现解塑料的需求替代，白卡是边际改善最显著的纸种，未来吨盈利有大幅上升空间。

生活用纸企业受益于浆价低位盘整，业绩高增长，考虑到未来阔叶浆产能投放较大，浆价大幅西南证券上行空间有限，且企业低价库存较多，高毛利率有望维持。

包装方面，上半年国内包装企业受终端消费和出口影响较大，业绩增速先抑后扬，板块收入轻工行业2020年中报总结和归母净利润的同比增速分别从Q1的-12.9%/-33.2%、上升至Q2的20.5%/3.5%，业绩改善明显。

下半年随着新机型推出，消费电子产业链有望迎来新一波换机潮，催生消费电子包装的周复苏趋势明确期性向上，增量可期。

此外，劲嘉股份、东风股份和集友股份是探结构性机会显现索新型烟草组件的先行者，逐渐进入新型烟草赛道，未来有望迎来发展新机遇。

文娱用品方面：上半年文娱板块受疫情西南证券期间居家娱乐需求增长拉动，整体收入和利润实现较快增长。

2020H1板块实现总营收119.3亿元，同比增长4.8%；轻工行业2020年中报总结实现归母净利润15.2亿元，同比增长54.3%。

传统文具零售方面，Q1学汛复苏趋势明确期推迟，线下渠道受冲击，传统文具销售受阻，但由于文具属刚性消费，Q2门店恢复营业，部分学校开学后需求明显回暖，企业库存周转加速，板块业绩出现回升。

三季结构性机会显现度开学期顺利进行，预计下半年将进入上行期。

企业西南证券集采方面继续保持高增长，集采对企业的品牌口碑、规模生产、供应链管理、仓储物流和信息化建设均提出了更高的要求，综合实力突出的龙头企业（齐心、晨光、得力）将持续受益，集采的格局有望进一步集中。

推荐标的：重点推荐四条主线：1）家居零售标的订单修复，重点关注三季度业绩向上弹性较大的标的，推荐欧派家居（603833）、志邦家居（603801）、顾家家居（60轻工行业2020年中报总结3816）；2）工程业务保持高增长，精装红利确定性高，推荐江山欧派（603208）、皮阿诺（002853）；3）周期修复，纸价反弹，推荐太阳纸业（002078）、博汇纸业（600966）；4）具有必选品属性的文具龙头晨光文具（603899）。

风险提示：家具企业受地产竣工不及预期影复苏趋势明确响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；海内外疫情影响扩大的风险。