东兴证券-保利地产-600048-公司2020年半年度报告点评：长线视角下的优等生，累计销售增速8月有望转正-200906

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2020年8月25日，公司公布2020年半年报，2020年上半东兴证券年实现营业总收入737.1亿元，同比增长3.6%；归母净利润101.2亿元，同比增长1.7%。

和公保利地产司半年业绩快报一致。

我们对公司上半年经营和业绩点评如600048下：累计同比增速或在8月转正，全年销售有望稳健增长。

2020年前7月，公司实现销售面积1814.5万平方米，同比下降0.5%；实现签约金额2731.5亿元，同比下降2长线视角下的优等生.3%。

伴随下半年积极推货和居民需求韧性，我们累计销售增速8月有望转正预计公司累计销售同比在8月转正是大概率事件，全年销售有望实现低个位数增长。

结算资源质量较高，归母净利润率同比东兴证券持平。

伴随前期高毛利项目结转保利地产完毕，行业毛利率整体进入下降阶段，上半年公司毛利率35.7%，同比下降4pct。

但公司权益净利润率仍保持13.7%的高水平，未见显著下行，主因以下几点：1）伴随公司加权融资成本下行，公司财务费用率有600048所下降；2）随着合作项目增多并陆续进入项目结转期，投资收益同比大幅增长139.0%；3）综合税率同比下降0.8pct至23.6%。

公司上半年竣工面积1213万平，仅占全年竣工长线视角下的优等生面积的35.7%。

另，截止2020年中期公司已售未结对营收覆盖比高达146.1%累计销售增速8月有望转正,我们预计全年公司营收仍将保持较高增速。

新拿地聚焦核心城市，布局顺东兴证券应城市化发展趋势。

公司保利地产上半年在38个核心城市拓展金额占比86%，同比提升7pct。

公司坚持“中心城市+城市群”的投资战略，上半600048年新增土储984万平，较去年同比提升54%。

截止上半年底，公司在建+长线视角下的优等生待开发土储合计2.0亿平，其中38个核心城市占比58%，土储优质充沛。

上半年杠累计销售增速8月有望转正杆微升，但杠杆和融资成本仍处于较低水平。

截止东兴证券上半年底，公司净负债率（永续债计入权益）为72.1%，较2019年底增加了15.2pct。

但仍保利地产处于行业较低水平。

现金短债比高达195.7%，短债偿付600048无虞。

长线视角下的优等生公司有息负债平均融资成本仅为4.84%，较2019年下降11BP，融资成本优势明显。