中信证券-食品饮料行业2020年中报总结：景气复苏&报表靓丽，龙头恒强&加速集中-200907

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中报充分延续验证食品饮料必选属性下的强劲基中下载器本面。

①2020Q2白食品饮料行业2020年中报总结酒景气复苏，酒企控货挺价&消化库存，报表普遍承压。

其中高端龙头茅五泸&强势区域龙头汾酒、今世缘等表现靓丽，单季度实现正景气复苏&报表靓丽增长，行业结构性景气延续&格局加速集中。

②疫情后健康需求爆发，乳制品景气高企&格局改善，伊利&龙头恒强&加速集中蒙牛收入增长加速、弹性充分释放，大超市场预期。

③餐饮产中下载器业链短期餐饮渠道承压、家庭需求强劲，多数细分板块业绩兼具弹性，龙头公司表现最为出众。

④Q2啤酒行业快速食品饮料行业2020年中报总结复苏，高毛利&低费用率下盈利能力显现，国内龙头企业表现优于行业，行业高端化在疫情下持续推进。

白酒：景气延续，高端靓丽景气复苏&报表靓丽，加速集中。

疫情后白酒景气逐步复苏，Q2酒企普遍控货挺价、消化旺季库存，单季度报表承压，其中高端酒表现亮眼，茅五泸业绩均实现双位数的稳健增长，领跑行业；山西汾酒凭借玻汾&青花双双发力带动全国化扩张，延续强劲上升趋势；地产酒龙头古井贡酒、今世缘等总体受影响程度以及Q2恢复速度均有较好龙头恒强&加速集中表现。

综合看，2020Q2白酒行业结构性景气延续，且格局加速集中，2020H1上市白酒企业营收/净利润在规模以上白酒企业占比分别为47.5%/65.5%，较2019年提高4.2Pcts/7.中下载器0Pcts。

展望下半年，伴随部分需求回补、白酒消费场景逐步恢复正常，无论是中秋&国庆旺季景气度以及行业整体动销均有一定支撑，行业整体或将延续改善趋势，目前部分酒企亦开始释放抢量信号，预计下半年仍有明显分化，其中高端白酒或部分强势龙头如汾酒仍望实现高确定性的食品饮料行业2020年中报总结高增长。

乳制品：行业景气高企&格局改善，景气复苏&报表靓丽龙头收入加速&弹性充分释放。

疫情后乳制品需求快速复苏，健康诉求下白奶加速、拉动行业景气向上，根据伊利官网转引的尼尔森数据，202龙头恒强&加速集中0H1常温白奶&低温白奶零售额分别同增7.5%/12.3%，其中Q2增速更快。

乳企普遍受益，其中伊利&蒙牛表现最强，收入分别同增22.5%/19中下载器.2%，市占率稳健提升。

Q1费用高企，Q2双龙头主动调整费投力度&提升费投效率，行业竞争格局改善：一方面，促销减弱，拉动伊利/蒙食品饮料行业2020年中报总结牛价格提升，Q2伊利毛利率同增1.6Pcts，蒙牛亦有提升。

另一方面，双龙头广告费投景气复苏&报表靓丽力度同比亦有减弱，Q2伊利广告费率同降0.5Pct。

综上，Q2伊利蒙牛利润弹性充分显现，分龙头恒强&加速集中别同增72.3%/86.2%。

展望2020H2，预期景气延中下载器续&格局缓和，双龙头收入仍将延续较快增长，利润表现优于收入。

啤酒：Q2复苏强劲，食品饮料行业2020年中报总结毛利率提升&费用节约下显盈利弹性。

销量：酒业协会数据显示，2020H1国内规模以上啤酒企业销量同降9.5%，其中Q1/Q2分别同比-33.8景气复苏&报表靓丽%/+7.1%。

国内龙头企业复苏尤为强劲，2020H1华润/青啤/重啤/百威中国销量分别同降5.3%/6.8%/3.龙头恒强&加速集中6%/20.6%。

吨价：受渠道结构等影响，华润/青啤/重啤/百中下载器威中国吨价同比-2.4%/+1.7%/+0.1%/-3.4%。

盈利：在Q2强劲复苏下，产能利用率拉高提升毛利食品饮料行业2020年中报总结率，叠加销售费用率投放节奏改变&管理费用节约，整体盈利能力体现弹性。

2020景气复苏&报表靓丽H1华润/青啤/重啤EBITDA分别同比+5.7%/+10.2%/+15.2%。

疫情下，龙头公司依旧积极推出高端龙头恒强&加速集中新品，维持线下活动，行业升级趋势不改。

展望2020H2，洪水等因素可能中下载器略有影响，预计整体收入增速维持在持平上下，各家龙头公司持续坚定推动高端化，逐步提升品牌影响力。

餐饮产业链：B端短期承压食品饮料行业2020年中报总结，C端充分受益。

①调味品，疫情下调味品整体B端承压&C端受益，其中传统调味品Q1显著降速，Q2供应&需求复苏景气复苏&报表靓丽叠加补库存推动收入实现快速增长，龙头海天持续稳健表现；复合调味品疫情下C端需求爆发增长，弥补B端损失同时带动盈利改善，颐海&天味渠道持续高速扩张。

②速冻龙头恒强&加速集中食品，疫情下C端供不应求，KA渠道销售尤为紧俏，叠加2019年底行业提价效应持续释放，行业领先公司收入实现较快增长、利润弹性充分显现。

③休闲卤制品，疫情下人中下载器流减少&部分门店暂停营业致行业业绩承压，高势能门店尤为明显；同时疫情对供应链&资金链薄弱的中小经济体造成严重冲击，利好行业领先公司加速门店拓展。

④烘焙，桃食品饮料行业2020年中报总结李Q1疫情下充分体现综合调配和管理能力，收入同增16%；Q2随着宅家囤货需求恢复常态以及学校等特通渠道短期缺失导致收入承压，受益规模化优势/资产折旧年限变更/社保减免，利润仍具弹性。

景气复苏&报表靓丽风险因素：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情引发行业恶性竞争风险。

投资建议：在增量资金不断涌入的背景下，作为疫情后基本面最为稳龙头恒强&加速集中健、确定性最强的食品饮料板块，预计后续仍会得到持续的加仓和配置，尽管目前板块估值处于较高水平，预计未来仍有持续上涨空间。

在此框架下，我们持续推荐以下板块：①首推白酒，Q3业绩加速表现中下载器，龙头基本面复苏趋势强、估值面临重构。

第一梯队推荐五粮液、泸州老窖、贵食品饮料行业2020年中报总结州茅台、山西汾酒。

第二梯队推荐古井贡酒、今世缘、洋景气复苏&报表靓丽河股份。

②乳制品板块，中报大超预期、市场信心修复，预计2020H2行业景气延续、格局缓龙头恒强&加速集中和，继续推荐伊利股份、蒙牛乳业。

③餐饮产业链板块，餐饮标准带来产业链长期投资机会，传统调味品推荐海天味业，短期业绩确定性强、长期空间广阔；复合调味品疫情加速家庭消费渗透&餐饮连锁化发展、行业持续景气高增，推荐颐海国际、天味食品；速冻食品充分受益餐饮标准化发展趋势，长期空间广阔，推荐安井食中下载器品、三全食品；卤制品行业整合空间充足、疫情加速集中度提升，推荐绝味食品。

④啤酒板块，Q2疫情复苏下龙头弹性显现；2020H2降雨影响下食品饮料行业2020年中报总结收入预计平稳增长，高端化趋势促龙头盈利改善，推荐华润啤酒、青岛啤酒。