中信证券-水泥行业：需求继续提升，水泥市场正式进入旺季-200905

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核心观点南方发货多数已达9成或产销平衡，库存继续较快消化，价格延续中信证券上涨态势，正式进入旺季。

整体天气晴好下需求不断提升，本周行业出货继续回升，水泥行业全国范围出货率86.8%，环比+1.1pcts，去年同期(九月第一周)为79.5%；区域上看，华东/华南/华中/华北/西南/西北/东北出货率为95.7%/92.8%/90.0%/81.9%/81.5%/72.8%/67.5%，南方区域发货多数已达9成或产销平衡，其中浙北继续销大于产。

本周库存环比继续较快下降（全国平均库容54.6%，环比-2.4pcts），需求继续提升除西南库存上升外其他区域环比下降，东北、华东、华南库存低于去年同期水平。

本周全国高标水泥市场正式进入旺季水泥吨价格为424.8元（环比+3.3元），其中华中（环比+10元至465元）、东北（环比+7元至337元）、华东（环比+4元至451元）、西北（环比+4元至443元）环比上涨，全国平均价格较去年同期低4.7元。

疫情得到控制后积压需求释放，2Q20水泥企业收入利润实现较快复苏，中信证券费用管控优秀，现金流保持优秀，疫情扰动下利润水平仍处高位。

A股主要上市水泥企业1H20收入同比-0.2%，各企业收入增幅中位数为-0.5%；1H20归母净利润同比+0.7%，各企业归母水泥行业净利润增速中位数为5.3%。

与1Q20相比，1H20行业收入/归母净利润增速较1Q20提升26.1/30.1pcts，疫情得到控制后积压需求集中释放叠加逆周期调节不断加码，2Q20水泥企业收入及利润实现较快复苏；1H20主要上市水泥企业期间费用率7.6%，较去年同期下降1.0pct，整体费用规模同比下降11.5%，展现了优秀的费用管理能力；现金流方面，1H20行业经营性净现金流规模同比-2.5%，1H20净利润现金含量同比下降2.1pcts达到103.7%，行业经营净现金流仍然保持高于净利润，现金流保持优秀；需求继续提升1H20主要上市水泥企业毛利率/净利率分别为33.3%/20.8%，较去年同期下降1.1/0.1pct，疫情扰动下水泥行业利润水平仍在高位。

天气放晴下需求水泥市场正式进入旺季开始加速回升，库存已消化至正常水平，全国价格已进入上行通道；在出货继续回升、库存持续消化下国内市场料将进入全面旺季，行业景气料持续至明年春节前。

下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求将继续回升，持续性中信证券看行业景气将持续至明年春节前；价格上看，北方区域将保持稳定，华东华南价格将逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比将有更好表现。

区域上1）推荐需求长期空间稳健，价格同比处于高位的华南区域，2）推荐雨水扰动后积压需求持续释放，价格较快回升且需求长期稳健的华东区域，3）推荐需水泥行业求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，4）关注受益一揽子政策的湖北区域。

风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不需求继续提升及预期；逆周期政策不达预期等。

水泥市场正式进入旺季投资策略：疫后积压需求释放，2Q20水泥企业收入利润实现较快复苏。

费中信证券用管控良好，现金流保持优秀。

疫情扰动下价格下行导致毛水泥行业利率下滑，净利率水平仍处高位。

天气放晴下需需求继续提升求开始加速回升，库存逐步消化，全国价格已进入上行通道；在出货继续回升、库存持续消化下九月份料将进入全面旺季，行业景气料持续至明年春节前。

全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保水泥市场正式进入旺季持稳健。

标的上把握以下主线：1）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动后积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐中信证券龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注万年青、上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、宁夏建材；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥，以及受益京津冀区域建设推进的冀东水泥。