华西证券-永艺股份-603600-Q2业绩高增长，大客户营销+越南基地扩产+电商发展，未来成长后劲十足-200907

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事件概述永艺股份发布2020年中报，2020年上半年实现营收12.21亿元，同比增长7.华西证券02%；归母净利润1.05亿元，同比增长15.37%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长33.56%。

其中，Q1、Q2营收分别为4.30、7.92亿元，同比分别-19.05%、+29.68%；归母净利润分别为0.29、0.76亿元永艺股份，同比分别-25.48%、+45.30%；扣非后归母净利润分别为0.28、0.67亿元，同比分别-12.20%，+71.30%。

上半年公司业绩逆势增长，其中二季度603600业绩增长迅速，营收端实现近30%的增长，利润端增速显著快于营收，业绩增长符合预期。

分析判断:收入端：公司客户、产能Q2业绩高增长、渠道加大拓展&海外需求爆发，办公椅销售额迅速增长。

分业务来看，2020H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅等销售额分别为9.24、2.12、1.大客户营销+越南基地扩产+电商发展20、0.22、0.17亿元，同比分别+25.4%、-21.6%、14.0%、-20.1%、-14.3%。

二季度以来居家办公需求未来成长后劲十足凸起，办公椅需求爆发。

公司方面，持续深化推行KAM大客户价值营销，不断提升在宜家、欧迪等大客户中的份额；其次，围绕“数一数二”战略，加快拓展欧洲、亚洲、澳洲、南美洲、非洲等市场重点华西证券新客户；第三，加快跨境电商业务发展，跨境电商目前已成为公司重要的外销业务渠道。

行业需求爆发，公司加大拓展，上半年办公椅销售额同比增长25.4%，永艺股份二季度预计增速更为显著。

沙发受疫情影响，上半年销售额同比下降21.6%，预计随着海外消费市场逐步复苏，线下渠道陆续营业，沙发订单将逐渐好转，下半年沙发603600销售有望改善。

盈利端：毛利率创近五年新高，净利率处Q2业绩高增长于较高水平。

2020H1公司毛利率、大客户营销+越南基地扩产+电商发展净利率分别为23.02%、8.80%，同比分别+3.88pct、+0.73pct，毛利率创近五年新高，净利率水平也处于较高水平。

分季度看，2020Q1、Q2毛利率分别为21.27%、23.97%，同比分别+2.52pct、+未来成长后劲十足4.50pct；净利率分别为6.74%、9.92%，同比分别-0.58pct、+1.21pct。

上半年公司华西证券毛利率持续改善，其中二季度提升更为明显；净利率二季度同比提升1.21pct。

毛利率大幅提升，我们认为主要为：1）降本增效；2）主要业务毛利率提升；3）办公椅等高毛利率产品占比提升；4）人民永艺股份币贬值。

净利率方面，由于603600跨境电商发展带来销售费用率提升，2020年上半年净利率提升幅度不及毛利率。

Q2业绩高增长研发推进产品创新，巩固竞争优势。

公司将技术创新作为公司发展的驱动力，聚焦主流市场、主流客户、主流产品进行产品开发，坚持每年投入大客户营销+越南基地扩产+电商发展销售收入的3%左右用于研发创新，较高的研发投入，保证了公司每年不断输出新产品，上半年公司在电竞椅、沙发、办公椅、按摩椅、休闲椅等方面成功研制出多种系列新产品，产品种类不断丰富；其次，申请专利项目不断增加，继续巩固了公司在座椅行业的技术优势地位，有效提升公司产品技术壁垒和竞争优势。

持未来成长后劲十足续推行KAM大客户价值营销，提升在大客户中份额。

2020H1公司前五大客户销售额约7.17亿元，占总销售额约58.7%，前五大客户占比华西证券较高。

公司深入推行KAM大永艺股份客户价值营销，提前介入大客户新产品的协同开发，不断提升在大客户中的渗透率。

目前主要客户包括HO603600N、AIS、Global、Okamura以及宜家、Staples、OfficeDepot等家居零售商。

此外，新市场、新客户开拓方面，公司围绕“数一数二”市场战略，通过精准分析目标市场需求、精准定位区域市场的重点客户、有针对性Q2业绩高增长地为目标客户开发主流产品，努力提高公司在全球各主要市场的占有率，通过多年的发展，公司前五大客户收入占比由2016年的71.5%下降至2020H1的58.7%。

越南生大客户营销+越南基地扩产+电商发展产基地产能快速提升，跨境电商及国内电商大力发展。

上半年公司越南生产基地订单和产能快速提升未来成长后劲十足，6月单月实现销售收入超5000万元，有效提升公司在美国市场的份额及大客户中的渗透率。

其次，为满足持续增加的订单需求，公华西证券司着力加快越南二期生产基地厂房建设，预计第一批新厂房将于四季度开始投产，新增厂房面积11余万平米。

此外，随着境外市场线上消费占比快速提升，公司跨境电商业务快速增长、销售渠道不断拓宽，跨境电商已成为公司外销业务的永艺股份重要渠道。

国内市场方面，公司加大线上线下开拓力度，上603600半年国内电商销售收入增长90%以上，品牌知名度也快速提升。

投资建议全年来看，公司坚持大客户战略，跨境电商及国内电商持续加大拓展，越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成，全年业绩有望保持良好增长，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.63、3.50、4.16亿元Q2业绩高增长，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，相较于可比公司，公司估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示办公椅需求不及预期；沙发订单恢复不及预期；跨境电商发展大客户营销+越南基地扩产+电商发展不及预期；越南基地产能释放不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。