国金证券-策略周报：如何看美股调整，对A股影响几何-200905

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近期美股市场波动加大，特别是科技股大幅国金证券下跌。

我们认为这次美股大幅调整并不是美股转折点的来临，更多的是策略周报属于前期涨幅过高的正常调整。

我们做出上述判断的核心逻辑来自以下三个方面：1）基本面方面：美国疫情和经济数据并没有明显的边如何看美股调整际变化；2）流动性方面：美联储政策同样没有边际变化的预期，在岸和离岸美元流动保持稳定；3）事件性影响方面：此次调整也并非市场对拜登当选后加税和加强华尔街监管预期的反映，尽管拜登在民调中领先特朗普，但近期领先优势有缩小的趋势，而不是进一步扩大。

当前美股调整并没有基本面、流动性和事对A股影响几何件性影响的拐点，美股短期调整对全球市场的外溢影响相对可控。

美股调整对A股潜在影响来自两大方面，一是全球风险偏好对国内市场风险偏好的影响，二是美股调整背景下国金证券外资流出A股市场。

目前来看，我们认为美股短期调整对A股市场影响更多的策略周报是来自风险偏好和市场情绪的影响。

外资方面，近期外资对A股市场流动波如何看美股调整动较大，我们认为和止盈和热钱相关，美股调整引发外资流出对A股影响或相对可控。

当前影响A股市场的核心因素仍在对A股影响几何于国内宏观流动性。

当前市场对后续货币政策分歧巨大，我们预计后续央行降准和降息或超市场预期，核心逻辑来自三大方面：1）我国和海外息差持续扩大，人民币升值压力之下，国金证券央行或维持宽松政策；2）银行超储率处在低位，叠加大量利率债发行，央行将持续呵护市场流动性；3）降低企业融资成本目标下，促进银行让利实体经济，央行有引导利率下行的诉求。

当前A股市场横盘震荡一个多月，处在箱体震荡阶段，对于后市走向市场分歧也相对较大，对于后市走势的分歧一定程度上是当前市场对货币政策略周报策分歧的映射。

在经济复苏强度未大超预期，货币政策维持相对宽松的背景下，这对于权益市场而言如何看美股调整是比较友好的宏观环境。

我们认为对A股影响几何后市的主要驱动力来自两大方面：首先，流动性将维持宽松基调，甚至后续或有降准或降息等超市场预期的事件，市场存在流动性方面预期差的机会，这对A股市场估值有所支撑；其次，微观资金层面，一方面6-8月超过5000亿的新发行公募基金将集中建仓。

另一方面以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境国金证券，外资将持续流入中国资本市场。

全球流动性宽松将持续一段时期，美元或进入新一轮的贬值周期，人民币策略周报面临升值压力，A股作为最大的新兴市场或持续受益全球资本流入。

在行业相对基本面的拐点出现之前，当前如何看美股调整A股市场估值分化局面仍将持续一段时间。

估值分化走向收敛的方式主要有两种：一是通过对A股影响几何价格调整快速收敛，一是通过业绩消化估值的方式逐步收敛。

我们认为当前估值分化快速收敛的概率较低，主要原因是估值分化的背后实际上反映的是基本面的情况，在基本面没有出现大的拐点之前，低估值板块加速国金证券抬升估值的可能性较低。

后续估值分化将通过业绩消策略周报化估值的方式逐步收敛。

行业配置保持如何看美股调整均衡：1）消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、食品饮料、家电等，基建中的建材、机械等；2）消费电子产业链：接下来苹果将发布新机，消费电子行业景气度持续上行；3）涨价主线：全球流动性持续宽松，美元或将进入新一轮贬值周期，以美元计价的大宗商品价格或迎来上行趋势，比如黄金等有色资源品。

风险提示：海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险对A股影响几何等）。