招商银行-交通运输行业之城市轨道篇：以城轨项目融资为抓手，实现客户综合经营-200901

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■城轨建设迎新一轮批复，2020―202招商银行5年投资规模有望超2.5万亿元。

由于前期超强度建设导致债务压力隐现，我交通运输行业之城市轨道篇国城轨行业在2017―2018年经历了长达一年的中途整顿。

随着52号文下发，2018年以城轨项目融资为抓手下半年城轨批复正式迎来重启，行业进入良性发展阶段，整体呈现按需建设、有序推进的状态。

我们根据已批复和待批复项目（截至2019年底）的情况，保守测算2020―2025实现客户综合经营年城轨投资规模约为2.52万亿元，年均4000亿元以上。

由于城轨招商银行建设高度依赖外部融资（40%资本金、60%自筹），我们认为新一轮的城轨批复将有望推动相应的贷款需求扩张。

■正外部性使得城轨综合收益高于账面收益，信贷配置价交通运输行业之城市轨道篇值仍然较高。

由于造价高而收费低，目前我国城轨企业普以城轨项目融资为抓手遍面临账面上的运营亏损，若考虑正外部收益，如推动经济增长、节约出行时间、减少污染、缓解拥堵等，则城轨的运营收支比将明显改善。

信贷视角下，当前城轨资产实现客户综合经营的配置价值仍然较高，一是投放大不良低，匹配银行资产优化的需求；二是城轨建设存在窗口期，达到饱和状态后新增投资将下降，资产稀缺性将凸显。

招商银行近年来国内银行给予城轨企业的信贷支持持续增长，也反映市场对于城轨企业资产实力、财务状况和资信评级的认可。

■城市筛选应重视出行需求和地交通运输行业之城市轨道篇方债务压力，52号文的提前把关推动项目质量提升。

对于人口净流入、公交载荷重且交通拥堵情况严重的城市，城轨对其他类型交通工具的替代作用以城轨项目融资为抓手越突出，建设城轨所能获取的综合效益也越高；资金方面，由于目前大部分城轨的建设和运营依赖地方财政支持，因此地方债务压力也是衡量城轨企业短期偿债能力的重要因素。

总体上，北上广深等一线城市、大部分省实现客户综合经营会城市在出行需求和地方财政方面表现良好。

此外，201招商银行8年国务院52号文出台，对地方经济、财政、人口、客运强度和申报节奏进行严格把关，这也意味着新获批项目的风险水平已基本满足国家要求，处于相对可控的状态。

■交通运输行业之城市轨道篇银行业务建议与风险因素。

（本段有删节，招商银行各部如需报告原文请以文末联系方式联以城轨项目融资为抓手系招商银行研究院。

实现客户综合经营）。