中银国际-友邦保险-1299.HK-中国内地成为友邦主要市场，Q2新单有所改善-200907

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友邦保险发布2020年中报，上半年营运利润同比-13%（根据公司公告，按照固定汇率口径，下同），NBV同比-37%，NBVmargin下降11.1个中银国际百分点至54.4%。

中国内地市场Q2改善明友邦保险显，上半年表现超预期:（1）由于2月开始中国内地游客赴港人数下滑，中国香港地区销售保险受限，叠加上半年受到疫情影响，中国香港地区新单下滑明显，上半年新单同比-68%。

中国内地市场成为中国地区主要业绩1299.HK贡献地。

2020年上半年中国内地NBV同比下滑13%，二季度新单有所改善；（2）中国内地市场受益于监管寿险市场改革，NBVmargin始终领先其他市场，上半年NBVmargin实现81.8%，相较于1H2019下降11.4个百中国内地成为友邦主要市场分点（1H2019为93.2%）。

全年新单低位已过，下半年中国香港地区疫情逐步控制及好转，预计NBV有望整体改善，叠加2019年下半年中国香港地区新单低基数，疫情后更加重视健康险等因素，NBVmargin有望Q2新单有所改善回升，中国内地地区NBV全年有望前低后高。

东南亚地区新业务价值下滑已中银国际在预期内。

泰国/友邦保险新加坡/马来西亚/其他市场新业务价值同比变动-7%/-24%/-36%/+10%，其中马来西亚新业务价值同比下滑明显，主要为4月中旬出行限制导致。

考虑东南亚国家3月份受疫情影响，限制出行，上半年新业务价1299.HK值下滑已在预期中。

但由于东南亚国家疫情控制情况弱于中国中国内地成为友邦主要市场内地地区，给全年新业务价值增长带来不确定性。

投资建议上半年受到疫情影Q2新单有所改善响，友邦保险各地区新单表现不佳。

但中国内地地区上半年贡献新业务业绩部分的38%，在负债端承压的外部坏境中银国际下表现出友邦保险自身产品的价值韧性。

随着未来中国内地市场陆续开放保险市场，中国内友邦保险地市场重要性不断增强，具有潜在增长机会。

作为长期价值投资标的，目前公司2020P/EV1.8，具有配1299.HK置价值，维持买入评级。

风险提示保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行中国内地成为友邦主要市场业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。