东方证券-银行业：政策推动中国基准利率体系建设，半年报披露完毕-200907

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核心观点中国人民银行2020年8月31日东方证券发布《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书，研究健全我国基准利率体系的进展和计划。

我国基于实际交易的利率体系运行已久，基准利率体系的进一步银行业完善已具备良好基础。

本次央行政策推动中国基准利率体系建设提出了以培育DR（存款类金融机构间的债券回购利率）为重点的建设方案，通过创新和扩大DR在浮息债、浮息同业存单等金融产品中的运用，将其打造为中国货币政策调控和金融市场定价的关键性参考指标，以推动各类基准利率的广泛运用。

对于银行业而言，半年报披露完毕当前我国已有基于MLF、LPR引导银行贷款定价的传导机制，但其他金融产品涉及的全方位金融体系的货币传导机制仍有待完善。

本次白皮书将完善从央行、商业东方证券银行、非银金融机构和债券市场的利率传导体系，对于更加灵活地调控银行负债成本，打开资产端利率调整空间具有积极意义。

行情观点：上周银行指银行业数下跌，跑输大盘。

1）最近一政策推动中国基准利率体系建设周银行指数下跌2.39%，同期沪深300指数下跌1.53%。

银行板块涨跌幅在28个申万一级行业中排名第25；2）细分板块中，国有行指数下跌2.15%，股份行指数下跌2.44%，城商行指数下跌2.90%；3）个股方面，本周银行股涨跌不一，涨幅较大的为青岛银行（1半年报披露完毕.55%）、兴业银行（1.26%）、上海银行（0.96%），跌幅较大的为宁波银行（-7.24%）、南京银行（-6.14%）、张家港行（-4.84%）。

估值观点：当前板块估值较低，估值下跌空东方证券间不大。

上周末银行板块整体PB为0.72倍，沪深30银行业0成分股为1.63倍，当前银行PB处于2013年以来2.36%分位数，板块处于低估区间。

涨幅较大的青岛银行、兴业银行、上海银行的政策推动中国基准利率体系建设PB分别为1.05倍、0.67倍、0.74倍；跌幅较大的宁波银行、南京银行、张家港行的PB分别为1.98倍、0.92倍、1.06倍。

利率跟踪半年报披露完毕：上周货币市场利率下降，无风险利率上升。

银行间市场7天回购利率下降28bps至4.57%；十年期国债到期收益率上升4bps至东方证券3.11%。

投资建议与投资标的半年报公布后，行业净利及资产质量压力将逐渐明朗化，板块或将迎来估银行业值修复窗口。

本周央行开展的2800亿元逆回购操作利率维持不政策推动中国基准利率体系建设变，流动性合理充裕，降息节奏较上半年有所放缓。

当前半年报披露完毕货币政策逐步从疫情应激状态下退出，定向和精准性增强，预计下半年LPR下行压力或较上半年有一定程度缓解，未来降准和降息的概率降低。

银行零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较东方证券好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。

贷款占比提升和流动性负债成本降低将对银行业息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。

我们维持行业政策推动中国基准利率体系建设“看好”评级。

个股建议关注兴业银行(601166，买入)、招商银行(600036，增持)、常熟银行(601128，半年报披露完毕买入)、邮储银行(601658，增持)。

风险提示经济外部风险仍较大；降息导致东方证券净息差承压；外资银行进入带来行业竞争加剧。