东吴证券-宏观点评：三维度解读8月出口再超预期-200907

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事件8月中国出口增速9.5%，不仅再超东吴证券市场8.3%的一致预期，也连续三月超过同期越南、韩国出口表现（图1）。

疫情后中国出口持续强劲表现从哪里来？我们此前已从全球供需缺口、防疫物资出口、宏观点评供应链完整程度等角度作出解读。

在疫情威胁越来越小、全球复工复产有序推进的当下，如何解读8月出口超预期及判断中国出口前景？观点三维度解读8月中国出口再超预期：（1三维度解读8月出口再超预期）中国与海外供需缺口差距在缩小，但海外高景气复工接力支撑出口需求。

疫情后中国供给修复快于需求，填补了多国供给修复慢于需求造成的供需缺口，东吴证券支撑出口持续走强。

当前随着疫情逐步受控，更多国家步入供需恢复缺口为正的队列（图2），但从7、8月出口表现来看，在海外复工景气度不断向上带动下（图3、图4），国内出口需求仍强劲宏观点评，并弥补了供需缺口差距缩小对中国供需优势的削弱。

（2）边际上防三维度解读8月出口再超预期疫物资贡献有所回落，但回落速度放缓。

疫情后防疫物资出口的连续高增是中国出口频超预期的一大支撑（图5），8月纺织品、医疗器械出东吴证券口增速分别为47%、38.9%，较7月继续回落，但仍高于其他商品。

8月以上两类防疫物资对出口的贡献为2.4%，略低于7月的2.7%（图6），这也意味着宏观点评防疫物资以外的传统产品出口需求复苏加快。

（3）中国具三维度解读8月出口再超预期有全球供应链中难以复制的地位。

中国制造业海外增加值占出口比重低于同为出口东吴证券大国的印度、越南等，可见中国拥有更完整的供应链体系（图7），同时中国制造业上游原材料可得性较海外高（图8），故疫情后在供应链受阻下海外各国对中国出口的依赖进一步加强。

如何展望中国出口前景？疫情后我国在供需缺宏观点评口、防疫物资支撑、供应链方面的优势持续支撑出口超预期，未来随着各国在应对疫情上越来越得心应手，或疫苗研制成功后，上述优势或将趋于减弱，但全球复工持续推进、全球贸易复苏也将促进海外对我国传统商品出口需求的回升，因此我们仍然对下半年中国出口持乐观态度。

但也需注意部分国家在“战略需要”大于“经济三维度解读8月出口再超预期成本”考虑下加速制造业回流造成的出口下行风险。

风险提示：海外疫情反复拖累东吴证券外需，制造业外迁速度加快。