方正证券-非银金融行业周报：车险综改落地，利好产险龙头-200906

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核心观点：方正证券保险：保费持续回暖。

人身非银金融行业周报险公司：1-7月原保费yoy+6.6%（前值+6.0%），7月单月+13.2%（前值12.2%），加速回暖。

各大险企已提前开启“开门红”的备战，拉动下半年车险综改落地及明年业绩回暖。

其中，国寿率先公布了开门红产品：9月23日将推出保证最低利率2.5%的“鑫耀东方”年金险+鑫尊宝终身寿（万能型）庆典版，现金价值高利好产险龙头，国寿保费增速有望持续高增长。

平安、太方正证券保上半年受疫情压制，本次开门红有望同步提前启动。

产险公司：1-7月原保费yoy+8.2%（前值+7.非银金融行业周报6%），7月单月+12.2%（前值11.4%），加速回暖。

车险综合改革将在9月19日开始实施，短期内车险件均下降将导致短期内保费增速的下滑，但车险综改落地长期而言头部险企更为受益。

利率持利好产险龙头续回升。

经济动能从“宽货币”向“宽信用”转变，10年期国债利率本周上升4bp，恢复至1月底方正证券水平，750日移动平均线逐渐企稳，减缓准备金贴现率降低导致的利润隐忧，也提升了险资固定收益类资产的再投资水平。

权非银金融行业周报益投资回暖。

权益市场反弹，沪深300指数自年初至今拔高16.4车险综改落地%，险企今年以来加重权益布局：行业股票+证券投资基金投资增速逐渐提升，与上年底相比，从1月的-0.3%，提升至7月+13.4%；占比从年初12.9%提升至7月13.7%。

市场风险偏好上行、保险权益投资扩容，增厚险企利好产险龙头投资收益。

券商：资本市场改革深化，券商经营环境持续方正证券改善。

当前行业经营环境持续改善，1）货币政策方面，9月2日召开的国务院常务会议提出，下一步要坚持稳健的货币政策灵活适度，前期多次降准降息的政策效应正逐步显现，预计下半年货币政策保持宽松的总基调，而宽松的货币政策或将继续引导风险偏好提升；2）经纪业务端，周交易量虽有下行，但日交易量仍维持在9000亿的较高水平，当前市场风险偏好持续修复的背景下，交非银金融行业周报投情绪有望保持高位，利好券商经纪业务；3）投行业务方面，政策红利上半年密集落地，再融资新规、创业板注册制推行，叠加未来全面注册制预期，预计下半年IPO市场将持续扩容，增厚行业承销保荐业务收入；4）投资交易业务端，本周监管再提未来将有力引导理财、保险资金等各类中长期资金进入资本市场，叠加此前多次表态将引导中长线资金入市，预计为资本市场带来更多机构客户投资需求，券商作为资本中介，有望迎来更多机构客户在做市、衍生品等创新业务上的增量业务需求，推动重资本转型；5）两融业务端，本周两融余额突破1.5万亿元，其中融券余额达到736亿元，融券余额流通市值占比由年初的0.03%提升到当前0.12%，今年以来，科创板、创业板注册制等在融券供给端、转融通等机制上不断优化，而融券业务本身更贴近券商资本中介角色，考验券商平台化撮合能力、资产扩表能力，当前流通市值占比与海外相比仍有较大差距，预计未来融券余额不断扩容，增厚行业两融利息收入，利好融券业务能力突出的头部券商；6）资管业务持续主动管理转型，从2020中报口径来看，头部券商主动管理规模占比均大幅提升，未来后资管新规时代，券商依托资本市场全业务线资源整合的优势，叠加多年净值型产品的运作经验，在资管领域的市场份额有望提升。

投资建议车险综改落地：保险：目前主要上市险企均处于估值低位（0.7-1.1倍PEV），维持行业“推荐”评级。

优先推荐改革初步见效、保利好产险龙头费持续领先、投资杠杆较高的中国人寿、新华保险；中长期推荐渠道改革推进有序、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

券商：当前行业估值具备安全边际，持续看方正证券好龙头券商。

行业整体PB（LF）为2.13倍，处在历史低估非银金融行业周报值分位，具备较强的安全边际。

头部券商在资本实力、创新业务资格、风控能力、综合业务服务能力上优势突车险综改落地出，在未来仍有资本市场改革带来的政策红利预期下，有望继续走出差异化优势。

优先推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易业务利好产险龙头高增长、资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性强、改革受益多的中信证券，估值较低、业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安，业务发展均衡、兼具弹性的招商证券。

风险提示宏观经济下行、资本方正证券市场改革不及预期、市场交投情绪反复。