安信证券-【转债策略】 市场踟蹰不前，中报寻找支撑-200907

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■市场踟安信证券蹰不前，局部风险渐显股市方面：热门行业龙头标的仍受追捧，创业板低价票出现局部过热。

9月第一周，上证综指、深圳成指、创业板指分【转债策略】 市场踟蹰不前别下跌1.42%、1.41%、0.93%，创业板综上涨1.68%。

两市成交额震荡走低，中报寻找支撑存量资金博弈格局下，不同风格的投资者在首尾两端形成抱团：业绩长期稳定的消费板块、成长性更优的科技板块龙头标的不乏资金追捧，创业板改革之后成交量在低价品种带动下创了历史新高。

美股安信证券下跌对A股形成冲击，高位品种的抱团出现松动。

本周最后两个交易日，美股出现较大调整，可能的原因包括：进一步经济刺激计划的不确定性、美国大选不确定性上升、对中国“十四五”半导体规划的担忧等，更多的还是美股短期存在过热现象、有调整的需求，尤其是科技股主导的【转债策略】 市场踟蹰不前纳指，苹果和特斯拉在经历年内较大涨幅之后，近期出现了放量下跌的现象。

有中报寻找支撑意思的是，A股中抱团较为严重的品种同期也出现了筹码松动的现象，在10年期国债收益率不断上升的情况下，高估值品种的风险继续加大。

转债方面：股市高位震荡，转债价格、溢价率安信证券双升，整体性价比稍有下降。

“妖债”暂歇，创业板【转债策略】 市场踟蹰不前标的仍存机会。

转债市场方面，随着交易所对“妖债”监管趋严、中报寻找支撑股市灵活资金赚钱效应较好，近期转债小票表现趋于平淡。

创业板改革之后，尚无一只创业板转债正股以涨安信证券跌停板收盘，相关品种波动加剧也未对转债定价造成明显影响，我们认为：优选创业板个券中转债价格、转股溢价率双低，债券余额相对较小同时又有一定成交量的标的进行“摊大饼”仍是一个不错的策略。

从近两周转债局部表现来看，市场较【转债策略】 市场踟蹰不前为纠结，高盈利区间更为分散；低溢价品种重新占优，低价品种也有不错表现，对择券要求较高。

股市的首尾两端抱团在中报寻找支撑转债市场也有所体现，中盘品种转债、A+评级的转债表现较为突出。

按债券余额将全市场标的划分为大盘、中盘、小票品种，大盘品种多为资金抱团或底仓，小盘品种波动较大、评级不高，两类品种均有较明确的资金参与，在近期集体表安信证券现欠佳的情况下，中盘品种逐渐受到市场关注，8月中旬以来取得了正收益。

从评级来分析，近期A+品种表现更好，【转债策略】 市场踟蹰不前存量A+品种里创业板标的占比接近50%，炒小低差（小盘、低价、绩差）的行情助推了相应转债的表现。

展望后中报寻找支撑市，风格上短期创业板炒小低差的行情可能仍将延续一段时间，存量资金博弈下对前期高位的品种形成较大压力;长期来看，IPO加速、机构定价权提升带来的是市场的进一步分化，有基本面支撑的标的更值得关注。

国内方面，市场关注焦点逐渐从流动性支撑转向经济复苏，由于经济修复节奏具有不确定性，政策力度也取决于需求恢复情况，市场难以选择方向；海外方面，美股尚未企稳，虽然更多是技术性调整安信证券，但仍需关注这一轮调整情况。

股市方面不悲观，前【转债策略】 市场踟蹰不前期高估值及涨幅过大的板块及个股在这一轮调整过程中已经释放了部分风险，中长期来看依然是估值和成长性匹配度的问题；低估值板块有所修复，后续需要关注行业改善逻辑及业绩弹性。

A股中报已全部完成披露，重点关注高成长及景气中报寻找支撑度提升的行业及个券。

■中报业绩回暖，哪些行业及个券存在机会？全A业绩持续修复，受益于金融让利，二季度非金融板块业绩回安信证券升更为明显。

创业板净利与营收增速双双转正，而全【转债策略】 市场踟蹰不前A净利增速仍为负，创业板业绩表现更佳。

寻找高中报寻找支撑成长板块。

在疫情背景下大部分企业业绩均安信证券有所下滑，但随着国内疫情缓和，复工复产持续推进，经济逐步复苏，高增长及环比出现明显改善行业投资价值较高，特别是四季度基于对来年经济预期而发生的估值切换更强调了业绩重要性。

寻找景气【转债策略】 市场踟蹰不前度有望提升的板块。

进一步观察细分行业龙头集中度变化，寻找经济复苏过程中景气度有望延续的中报寻找支撑好赛道。

库存方面，供给侧改革下中国制造业库存周期已触底，经济复苏引发的需求改善进一步安信证券消化了部分行业库存，新一轮补库存行业逆势扩张产能，表明行业内部的供需格局正在改善，率先补库存的行业有望在未来实现业绩增长。

使用NLP提炼转债正股中报【转债策略】 市场踟蹰不前关键词，科技进步是企业关注焦点。

根据可转债对应正股2020年中报业绩表述统计，公司提及最多的是“复工复产”，反映出一季度在疫情影响下公司无中报寻找支撑法正常运营，二季度随着疫情得到有效防控，紧抓复工复产，业绩得以回暖。

其次，半年报中企业“数字化”、“智能化”、“自动化”、“信息化”等生产方式的转变有助于优化业务流程，提高生产效率，实现降本增效；在疫情限制人安信证券员流动和聚集的要求下，互联网与智能制造愈益体现出其重要性，将在疫情后迎来较大发展机遇。

此外，在疫情对供应链影响、美国贸易保护主义抬头与打压中国科技企业的背景下，“产业链”、“【转债策略】 市场踟蹰不前供应链”与“自主研发”也多次被提及，各企业不断加大研发投入，实现关键技术自主可控，逐步提升在全球供应链中的地位，国产替代依旧是未来发展核心。

根据上半年业绩表现，高成长板块主要集中在公用事业、电气设备、机械设备、通信、电子、传媒、医药生物、食品饮料等行业；结合ROE来看，TMT领域中通信、传媒行业更具优势，盈利中报寻找支撑能力较强，穿越疫情，保持业绩高速增长。

从市占率提升及主动补库存角度挖掘景气度有望进一步提升的板块，1）疫情加速了行业供给端的出清，对于进入壁垒较高、行业集中度提升较为明显且业绩表现较优的行业，有望从市场份额扩大中充分收益，传媒（文化娱乐）、食品饮料（酒类、食品、饮料）、通信（通讯工程服务、通信设备制造）、电子（光学光电）、电力设备安信证券及新能源（新能源动力系统）、机械（工程机械Ⅱ）等行业未来有较大增长潜力；2）电气设备（高低压设备）、机械设备（运输设备、工程机械）、轻工制造（造纸）等行业库存已触底回升，需求的增长将与补库存形成共振，未来景气度有望进一步提升。

个券方面，重点关注高成长及业绩有改善预期的个券，结合股、【转债策略】 市场踟蹰不前债估值做进一步筛选。

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■风险提示：转债市场出现违约、流动性风险、权安信证券益市场波动。