中泰证券-天味食品-603317-经营仍有压力，期待走出困境-211102

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事件：公司2021HQ1-3实现收入13.97亿元，同比增长-8.35%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长-74.96%；实现扣非后归母净利润0.64亿元，同比增长-78.51%。

其中2021Q3实现收入3.81亿元，同比增长-37.12%；实现归母净利润0.05亿元，同比增长-96.25%；实现扣非后归母净利润0.02亿元，同比增长-98.25%。

多因素影响下，收入同比下滑。

2021Q3公司实现调味品收入3.80亿元，同比下降37.20%，主要系：（1）消费需求疲软，终端动销缓慢；（2）行业竞争加剧；（3）社区团购分流消费需求。

分产品看，2021Q3火锅调料、中式菜品调料收入分别为1.53、1.67亿元，同比分别增长-55.87%、-27.57%。

分渠道看，2021Q3经销商、定制餐调、电商渠道收入分别为2.96、0.55、0.25亿元，同比分别-41.61、-9.97、-5.44%。

分地区看，2021Q3西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南收入分别为1.15、0.46、1.49、0.37、0.01、0.10、0.19亿元，同比分别增长-15.99%、-65.87%、3.61%、-8.63%、-99.16%、-74.72%、-47.41%。

Q3公司经销商净增加177家至3563家，西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南分别净增加41、21、32、16、28、21、18家。

毛利率环比改善，费用率整体上升。

2021Q3公司毛利率为33.51%，同比下降10.33个pct，但环比Q2的30.66%有所回升。

同比下降主要系：（1）油脂类和外包材等主要原材料价格上涨；（2）公司加大促销力度。

2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+6.05、+2.30、+0.68、-0.18个pct至23.82%、6.05%、2.02%、-1.08%。

从费用额来看，Q3销售费用同比下降0.17亿元，管理费用基本持平，费用率上升主要系收入大幅下滑所致。

2021Q3公司净利率同比下降18.72个pct至1.17%。

盈利预测：由于宏观经济状况、行业市场环境等因素，加上消费需求疲软及终端动销缓慢，三季度公司业绩未达预期，预计2021年无法达到股权激励业绩目标。

根据公司目前实际经营情况，考虑到股权激励计划的可实现性，决定终止实施2020年和2021年股权激励计划。

我们认为公司目前进入调整期，期待后续逐步改善。

根据公司三季报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为21.09、27.03、32.49亿元，归母净利润分别为1.72、2.57、3.89亿元（原预测值为2.61、4.37、6.05亿元），EPS分别为0.23、0.34、0.51元，对应PE为106倍、71倍、47倍，下调至“增持”评级。

风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。