东方证券-利率策略周报：经济持续改善，利率债维持谨慎-200907

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研东方证券究结论我们认为，1-7月需求端基建、房地产和外需均快速回升，8月高频来看，经济就业预计仍在改善进程中，货币政策转向“灵活适度”，利率债拐点仍需等待。

从8月高频数据和价格数据来利率策略周报看，经济仍在持续恢复，地产汽车高频改善，中国出口集装箱运价指数同比回升显示外需仍然较好。

下游：地产方面经济持续改善，销售改善，拿地放缓。

30大中城市商品房销售面积同比回升16.8%，高于7月的11.8%；土地成交方面，8月100大中城市成交利率债维持谨慎土地规划建筑面积同比下降11.5%，低于前值14.5%。

汽车销售东方证券改善，8月乘用车厂家零售量当周增速均值为10.5%，高于7月的3.4%。

出口运价指利率策略周报数同比回升。

8月中国出口集装箱运价指数同比上涨6经济持续改善.8%，高于前值5.6%。

下游价利率债维持谨慎格方面，房价环比涨幅普遍扩大。

全国城市东方证券二手房出售挂牌价指数8月环比上涨0.4%，一二三四线城市价格环比均有不同程度上涨。

下游库存方面，8月末一利率策略周报线和三线去化周期均继续下行，二线城市去化周期小幅上行。

我们统计了22经济持续改善个样本城市去化周期情况，8月末一线城市去化周期为8.4个月，高于2012年以来65%的时期；二线城市去化周期为10.9个月，高于2012年以来51%的时期；三线及以下城市去化周期为15.1个月，高于2012年以来46%的时期。

中上游：钢材方面，线螺采购利率债维持谨慎量同比下滑。

8月上海线螺采购东方证券量同比下滑2.2%，低于前值15.2%。

玻璃利率策略周报开工率同比回升。

浮法玻璃生产线开工率同经济持续改善比下降0.4%，降幅较7月的-1%收窄。

义乌小商品利率债维持谨慎景气指数回升。

8月义乌小商品景气指数同比回东方证券升至-7%，7月为-9.3%。

中利率策略周报上游价格方面，工业品和农产品价格双双回升。

8月商务部生经济持续改善产资料价格指数同比跌幅自-6.02%收窄至-4.3%。

8月商务部农产品价格指利率债维持谨慎数环比上涨1.52%，同比自14%下降至10.5%。

工业品中，玻璃、纯碱、铁矿东方证券石、热轧卷板和铝环比涨幅较大。

中上游利率策略周报库存方面，螺纹钢库存较高，铜和铝库存不高。

螺纹钢库存继经济持续改善续上升，社会库存处于15年以来同期最高水平。

电解铝库存变动不大利率债维持谨慎，处于16年以来较低水平。

4月以来，铜库存上升较快，目前处于1东方证券5年以来历史中位水平。

1-7月数据显示，需求端基建、房地产和外需均利率策略周报快速回升，消费和制造业投资回升较慢。

居民存款增速经济持续改善仍然维持高位，消费预计回升。

但受到消费者信心指数下行，和就业情况影响，利率债维持谨慎全年回升幅度预计有限。

今年以来消费者信心指数持续下行，6月降至112.东方证券6，为2017年下半年以来最低水平，7月消费者信心指数回升至117.2，但仍处于较低水平。

投资方面，地产和利率策略周报基建投资预计继续回升，制造业投资回升幅度预计有限。

外需预计边际经济持续改善改善。

8月大多数利率债维持谨慎主要经济体PMI均在回升。

风险提示如果货币政策发生巨大变化，将影响东方证券我们对债市的判断。