华创证券-远大住工-2163.HK-深度研究报告：装配式时代开启，PC龙头有望量质齐升-200907

《华创证券-远大住工-2163.HK-深度研究报告：装配式时代开启，PC龙头有望量质齐升-200907（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-远大住工-2163.HK-深度研究报告：装配式时代开启，PC龙头有望量质齐升-200907（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

远大住工于2006年成立，目前华创证券是全国最大的PC构件生产企业，也是最大的PC生产设备制造商。

远大住工2016年初，中共中央、国务院印发《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》，明确提出“力争用10年左右时间使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%”的目标，装配式时代开启。

公司顺势而为，主动减少工程施工业务，专注PC构件制造2163.HK，并通过实施远大联合计划，拓展全国及部分海外的业务布局。

深度研究报告2019年，公司PC构件制造收入占比达到68%，受益于产能利用率大幅提升及原材料价格企稳，PC制造的盈利明显改善。

装配式引领建筑产业装配式时代开启革命，PC为主流模式。

2016年是装配式建筑的政策元年，行业近四年的复合增速高达55%，但由于体量较小，2019年装配式占新增建筑面积的比例仍然仅有13%，我们认为，尽管行业发展目前面临定价较高、技术标准不完善、产业配套不齐全等问题，但短中期来看，装配式料仍将显著受益于政策端的驱动，而展望长期，由于人口红利消退、劳动力成本高企、PC龙头有望量质齐升资源环境承载力有限等问题不断显现，装配式建筑料将成为建筑业转型升级的必由之路，随着渗透率的提升，行业有望迎来万亿蓝海市场。

PC装配式由于其造价成本相对钢结华创证券构更低，且产品质感接近传统建筑，更易被市场接受，预计短期内发展速度将领先行业。

装配式行业放量，公司单方盈利迎明显拐点，四大优势或将远大住工助力规模优势持续释放。

1）公司全资工厂主要位于湖南、天津、珠三角及长三角地区，均为全国装配式行业的重点推进地区或积极推进地区，随着行业进入放量期，公司产能利用率有望继续提升；2）公司推出了基于BIM平台的正向设计软件PCMakerI以及智能制造管理系统PC-CPS，通过数字化管理实现降本增效，人均产效远超同业；3）公司已拥有8代装配式建筑产品体系，且每年持续投入数千万进行研发，旗下多家2163.HK附属公司被评为国家高新技术企业，享受税收优惠政策；4）联营工厂模式打造全国网络，截止2019年年末，公司在全国范围已签约86家联营工厂，轻资产模式助力公司快速扩张，扩大品牌影响力。

依托远大美宅开拓C端市场，土地改革深化，乡村住深度研究报告宅迎新机遇。

装配式时代开启2020年初，公司将业务分为B2B和B2C两大事业群，其中B2C是指由模块集成科技事业部负责的B-House业务，新产品B-BOX业务也即将推出，上半年已开始陆续承接乡村别墅订单。

我国乡村及城市周边自建房面积已超13亿平，预计每PC龙头有望量质齐升年新增的乡村住房将超220万栋，乡村建筑市场空间广阔。

2019年初至今，关于农村住宅试点、集体经营性建设用地入市、用地审批权下放等政策陆续出台华创证券，公司C端业务有望迎来重大发展机遇。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计2020-2022年公司收入分别为40.56亿元、49.13亿元、60.87亿元，EPS各为1.42元、1.82元、2.35元，对应PE各为24.6x、19远大住工.2x、14.9x。

顶层政策驱动装配式建筑高速成长，公司作为国内PC构件的龙头企业，管理能力与技术能力遥遥领先，给予2021年25x估值，目标价45.5元/股（51.56港元/股），首2163.HK次覆盖，给予“强推”评级。

风险深度研究报告提示：政策落地进度不及预期，地产调控超预期缩紧，原材料价格剧烈波动。