安信证券-军工行业20年中报综述：行业景气，盈利能力改善-200906

《安信证券-军工行业20年中报综述：行业景气，盈利能力改善-200906（66页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-军工行业20年中报综述：行业景气，盈利能力改善-200906（66页）.pdf（66页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■军工行业中报业绩增长好，行业景安信证券气度持续，资金加速配置。

我们选取军工行业79家军工企业全口径采用整体法统计，2020H1实现营业收入（1197.58亿，+5%）；实现归母净利（98.20亿，+2军工行业20年中报综述1%），军工行业在A股29个行业中，收入增速排在第8位、归母净利增速排在第3位，军工行业中报业绩增长好，行业景气度持续。

行业景气军工行业整体毛利率及净利率均有提升，分别提升0.8和1.08pct，期间费用率改善0.7pct，，继续加大研发投入（+0.2pct），军工行业整体盈利能力改善明显。

2020年初至2020年8月底，中证军工指数区间涨跌幅盈利能力改善行业排名位列第4位，排名处于行业前列。

再安信证券次验证了我们前述观点：军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基本不变。

疫情并不会对行业基本面带来根本性变化，其业绩确定性高且部分公司估值具备吸军工行业20年中报综述引力。

截至20H1，主动基金持仓市值较行业景气Q1提升34.7%，其中军工持仓占比提升0.007pct，有望呈现拐点向上。

其中，军工持仓前十大股分别为光威复材、中航光电、海格通信、中航飞机、盈利能力改善航发动力、中航机电、航天发展、高德红外、中国卫星、航天电器。

■利润表：民企参与度提高，航空装备及航天安信证券特种装备高景气，新材料和信息化盈利能力更上一层。

按照企业性质分类统计，2020上半年，国企军工上市公司（36家）实现营收（1004.65亿，+2.78%）、归母净利（61.63亿，+17.82%）；民参军军工上市公军工行业20年中报综述司（43家）实现营收（192.94亿，16.93%）、归母净利（36.57亿，+26.09%）。

整个军工行业中，国企营收占比84.7%，归母净利占比63.47%，两者占比相比去年同期均有下降，主要系当前继续推进军民融合，民营企业军行业景气工参与度越来越高，民参军上市公司多是参与军工信息化领域或提高军工电子类产品，盈利水平上普遍高于国企，故归母净利占比（36.53%）高于其营收占比（15.30%）。

按照子行业分类看，2020上半年，航空装备收入基数大、利润增长快，收入占比已经达到60%，归母净利占比超行业整体的43%（42.23亿，+22.22%），受益军机换装礼装及均衡生产带动利润增长高于行业平均；信息化装备利润盈利能力改善率水平较高，营收占比21%，归母净利占比34%，营收、归母净利增速均维持双位数，盈利能力更上一层。

航天板块公司20H1实现营收（-4.05%），归母净利（+0.25%），主要系一季度受疫情影响较大；新材料板块体量小，但收入、利润增长安信证券较快，新材料板块公司20H1实现营收（84.48亿，+11.07%），归母净利（13.65亿，+25.69%），利润增速位于子版块首位。

航空产业链尤其成飞产业链持军工行业20年中报综述续高景气。

航空装备产业链来看，2020上半年，下游主机厂实现业绩（收入+3%，利润+63%，剔沈飞后利润增速29%），业绩增速高于航空板行业景气块，一方面系航空装备高景气，另一方面均衡交付也带来中报增长较快；中游制造实现（收入+3%，利润+22%），业绩增速与航空板块持平；上游新材料（收入7%，利润+26%），且2019年业绩已经呈现明显的提升，2019H1净利润增幅达61%，较早受益产业高景气，随着产业链的不断向下传导，预计中游制造及主机厂仍有增长动力。

市场较为关注成飞产业链，我们选取了成飞产业链上部分公司（航空零部件子公司），2020H1合计实现营收7.9亿元，同比增长36%，实现净利润1.82亿元，同比增长95%，盈利能力改善呈现出高度景气，反映重点机型交付量有所提升。

航天特种装备不受疫安信证券情影响，产业放量带动营收高速增长。

在疫情的背景下，航天特种装备领域Q1收入增长5%，Q2收入增速61%，半年收入增速达39%，收入增速显著受益行业放量带动；利润端来看，Q1净利润与去年同期持平，Q2利润与H1利润增速好于航天板块，但净利润增速低于收入增速，主要系毛利率的下降，其中鸿远电子毛利率下滑9pct，主要因毛利率相对较低的代理业务收入增长迅速所致，新光光电毛利率下降25pct，主要系收入减少导致单位产品分担的固定成本增加，其余公司航天电器、菲利华、红相股份、天箭科技、亚光科技、洪都航军工行业20年中报综述空、盟升电子等毛利率均持平或有所上升。

信息化板块伴随军改逐步落行业景气地，业绩存在一定业绩弹性。

信息化板块26家标2020上半年实现收入增长13.70%，实现归母净利润增长23.72%，增速同比减缓主要因上半年疫情影响，其中中国长城营收同比下降9.27%，归母净利润同比下降259.89盈利能力改善%，主要由于其高新电子业务受疫情影响较大。

信息化板块业绩表现出众公司较多安信证券，下半年或仍能持续。

其中，1）航天发展电子蓝军业务受益导弹等武器型号上量及实战化训练等因素军工行业20年中报综述保持高增长，20H1净利润同比+40.15%，超市场预期；2）海格通信母公司20H1净利润同比+129.55%，以及七一二20H1净利润同比+52.66%，增幅明显，或主要因军改进入尾声，前期挤压订单正逐步释放。

考虑到军队信息化建设或是“十四五”重中之重，预计信息行业景气化方向公司高增长或仍将持续。

新材料板块收入利润稳步提升，反映行盈利能力改善业景气度持续上行。

20H1收入同比增安信证券长11.07%，净利润同比+25.69%，因公司规模效应明显及产品结构优化，行业盈利能力持续提升。

受益下游航空航天重点型号上量，20H1中航高科新材料业务净利润同比增长77.98%、中简科技净利润同比增长77.53%，Q2环比增长140.48%，西部超导净利润同比增长54.65%，均增长军工行业20年中报综述显著。

■资产负债表：重点关注预收账款（行业景气体现在手订单情况）、存货（尤其重点看存货附注的原材料科目的变化，反映中长期的增长）、应付账款（反映为满足订单生产的采购备货情况）等科目变化从2020半年报数据中可看出：1）军工行业预收账款及合同负债同比增加0.59%，其中信息化及航天板块分别增长43.24%及13.44%；航空及新材料板块20H1预收账款及合同负债同比分别下滑5.27%及56.54%；2）军工行业存货同比增长10.68%，其中信息化及航天板块存货增长较快，分别增长32.80%、19.64%，航空板块同比增长7.48%，新材料板块同比下滑14.82%；3）20H1军工行业应付账款及应付票据同比增长9.58%，各板块均实现正增长，其中信息化及新材料板块实现两位数增长，同比分别增长21.58%，10.71%。

■现金盈利能力改善流量表：军工回款集中于下半年，上半年经营性现金流一般为负。

20安信证券20H1军工行业现金流同比出现下滑，主要受航空板块下滑较多所致。

军工行业由于采购主要集中于上半年而回款主要集中于下半年，所以经营现金流上半年一般军工行业20年中报综述为负。

从各板块看，20H1航空板块及新材料板块同比出现较大下滑，其余板块变化不算太大，且回顾2015-2019年，除2016年受军改影响现金流情况经历低谷，行行业景气业整体现金流情况不断向好。

我们认为，随着军改继续深化和落地，盈利能力改善预计行业现金流情况将继续改善。

■行业观点：调整或带来配置机会，继续看多军工板块调整带来配置机会，继续看多军安信证券工板块，仍重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向。

中证军工指数近一月有所调整，一度下跌12.31%，位居所有板块第一名，军工板块跑输指数，或主要由于前期涨幅较大，6月底以来中证军工指数一度上涨近50%，且军工板块由于资金结构而杠杆率较高，融资余额占流军工行业20年中报综述通市值比例是A股平均水平1.8倍，因此波动较大。

但调整带来配置机会，继续看多行业景气军工板块。

其中，航空航天因主战装备等进入列装放量节奏，景气度明显提升，以亚光科技、红相股份和航天电器等公司为代表，其先导指标订单和资本开支已开始呈现，且考虑战机需求旺盛，军工行业公司普遍出现产能和交付吃紧，相关上游材料、中盈利能力改善游制造等环节公司积极扩产应付。

信息化因国产化进程、现代化建设、更新速度快等以因素，自2018年以来持续安信证券超越行业增长，关注军工半导体、电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向。

新材料因叠加下游高景气及占比提升、规模效应、格局较好等因军工行业20年中报综述素成长性突出，关注碳纤维及复合材料等产业链。

第一阶段因航空航天等特种装备需求放量带动产业链标的表现突出，目前已进入第二阶段的提业绩预期、提估值阶段，基本面好的标的都有行业景气机会。

重点关注：【航天发展】、【睿创微纳】、【紫光国微】、【振华科盈利能力改善技】、【光威复材/中航高科】、【中航沈飞】、【中航机电】、【航发动力】、【航天电器/中航光电】、【北摩高科】、【红相股份】等。

■安信证券风险因素：武器装备建设节奏低于预期。