平安证券-申能股份-600642-波澜不惊-200907

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投资要点事项：公平安证券司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入91.76亿元，同比下降53.14%；归属于上市公司股东的净利润11.56亿元，同比下降10.83%；归属于上市公司股东的扣非净利润12.66亿元，同比增长5.94%。

平安观点：量稳价增：公司Q2完成发电量77.60亿千瓦时，同比增长3.3申能股份%，基本弥补了Q1下滑的部分电量。

上海市Q1、Q6006422发电量大幅波动的主要原因是华能旗下电厂出力的变化，公司和上海电力旗下本地电厂出力总体稳定。

因电量结构中煤电占比减少，气电、风电、光伏占比增加，Q2波澜不惊公司平均上网电价0.420元/千瓦时，同比增长1.8%，延续了Q1的升势。

电力主业增收又增利：因管网业务由购销模式调整为管输模式，营收大幅缩减超五成，但燃料成本下降推动电力主业经营持续改善，上半年实现营收62.66亿元，同比增长5.5%；成本48平安证券.88亿元，同比下降0.6%；毛利13.78亿元，同比增长34.9%。

金融资产投资损益导致利润下申能股份滑：公司持有的股票和基金在1H20产生损失2.37亿元，而上年同期产生收益1.22亿元，前后的差额是造成利润下滑的主要原因。

但考虑到二级市场的变化，600642对全年该类投资损益暂时保持中性判断。

投资建议：公司上半年业绩表现基本符合预期，电力主业经营稳定，营收、利润同步提升，仅因为所持有波澜不惊金融资产在二级市场中价格的波动导致利润小幅下滑。

根据装机结构、机组利用率的变化，调整对公司的盈利预测，预计20/21/22年EPS分别为0.52/0.53/0.53元（前值0.53/0.56/0.56元），对应9月7平安证券日收盘价PE分别为11.0/10.7/10.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）利用小时申能股份下降。

电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较600642大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。

2波澜不惊）上网电价降低。

下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推平安证券进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。

3）申能股份煤炭价格上升。

煤炭优质产能的释放进度落后，且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和600642供应，导致电煤价格难以得到有效控制。