华安证券-“学海拾珠”系列之九：基于VIX的行业轮动和时变敏感度-200907

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主要观点：本篇是“华安证券学海拾珠”系列第九篇，摘选自论文《IndustryRotationandTime-VaryingSensitivitybyVIX》的核心结论。

在套利定价理论的框架下，过去的学者往往像Fama和French一样通过资产定价“学海拾珠”系列之九模型（CAPM）或者三因子模型来估计beta值。

本篇报告采用了一个基于实时股票指数构建的风险指标――芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX），它又被称为“投基于VIX的行业轮动和时变敏感度资者恐慌指数”。

由于衍生品市场中所包含的丰富信息能够帮助人们确定定价核、市场风险溢价以及危华安证券机发生的概率，因而VIX作为衍生品市场的一个重要信息，是一个较好的择时和资产配置的指标。

在之后“学海拾珠”系列之九的实证分析中，作者发现，行业横截面收益对VIX的敏感度是显著的但并不稳定，会随时间发生变化。

换言之，不确定性的水平高低和变化大小基于VIX的行业轮动和时变敏感度会影响行业敏感度。

同时在控制了华安证券行业效应后，规模效应会有所减弱。

此外，不同的市场事件对“学海拾珠”系列之九不同的行业的影响不同。

风险提示本文结论基于基于VIX的行业轮动和时变敏感度历史数据、海外情况进行测试，不构成任何投资建议。