华泰证券-杭州银行-600926-盈利增速领先，资本有望充实-200907

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盈利增速领先，资本有望充实华泰证券公司中报取得了亮眼表现，且拟发行150亿元可转债。

1-6月归母净利润、营业收入分别同比+12.1%、+22.9%，均在杭州银行上市银行中领先，资产质量优化、紧抓市场机遇补充资本，我们认为投资价值显著。

我们预测2020-2022年EPS为1.22/1.38/1.63元，600926目标价13.88元，维持“增持”评级。

资产投放快，净息差提升公司在量价两端均有良好表现，资盈利增速领先产投放快，负债端受益于流动性较宽松。

6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.2%、+16.8资本有望充实%、+17.6%，较3月末+1.9pct、+1.6pct、+1.1pct。

Q2新增对公、零售贷款规模相当，上半年新增零售贷款以按揭、个华泰证券人经营贷为主，消费贷规模显著收缩。

杭州银行的消费贷客群以中产人群为主，疫情杭州银行对其信贷需求影响明显。

1-6月净息差为1.95%，较19年全年+12bp；1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.40%、2.47%，较2019年全年-14bp、-16600926bp。

负债端成本改善得益于同业利率下行，而存款成本较19年+6盈利增速领先bp。

资产质量显著优化资本有望充实，拨备计提大幅提升公司风险出清较彻底，不断加强风险抵御能力。

6月末不良率、拨备覆盖率分别为1华泰证券.24%、384%，较3月末-5bp、+29pct。

其中对公贷款不良率下行（较19杭州银行年末-22bp至1.61%）；零售贷款不良率较19年末小幅上升4bp至0.58%，按揭贷款、消费贷款不良率分别较19年末+8bp、+26bp（后者主要由于分母减少），较为可控。

Q2单季年化信贷成本2.29%，较Q1低19bp，1-6月信用600926减值损失同比+36.5%。

债盈利增速领先权投资的信用减值损失同比提升明显，源于公司主动增强非标资产风险的抵御能力。

中间收入翻倍增长，拟资本有望充实再发转债补资本公司中间收入增长快速，紧抓市场机遇补充核心一级资本。

1-6月中收同比+120.9%，增速较1-3月+57华泰证券.9pct。

其中托管及其他受杭州银行托业务佣金同比+267.2%。

600926作为第一家开业的城商行理财子公司，杭银理财赋能明显。

投行类业务手续费同比+85%盈利增速领先，得益于债券承销规模快速扩大。

6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.70%、8.64%，二季度71.6亿元定增夯实了资本资本有望充实实力。

公司把握市场机会，拟再发行不超过华泰证券150亿元可转债，当前估值具有良好的转股条件。

若可转债成功发行并全部转股杭州银行，核心一级资本充足率有望再升2.11pct至10.75%（基于6月末RWA）。

目标价60092613.88元，维持“增持”评级鉴于公司顺应行业大势，主动加大拨备计提力度，我们预测公司2020-2022年EPS为1.22/1.38/1.63元（前次1.32/1.61/2.00元），2020年BVPS9.91元，对应PB1.22倍，可比公司20年Wind一致预测均值为1.04倍，公司高成长性特征显著，科创金融+零售特色鲜明，应享受一定估值溢价，我们给予2020年目标PB1.40倍，目标价由9.88~11.36元上调至13.88元。

风险提示：经济下盈利增速领先行超预期，资产质量恶化超预期。