中信证券-公用事业行业2020年中报总结：火电引领二季度高增，板块中长期趋势向好-200907

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公用事业2020年中报业绩同比增长8%，其中2Q业绩增长46%，主因是火中信证券电2Q业绩高增90%。

展望下半年，预计需求持续修复，收入端上网电价与城燃价差稳定，成本端公用事业行业2020年中报总结煤价与上游气价维持弱势，带动行业盈利继续改善。

中长火电引领二季度高增期看，电力新装机与城燃并购有望推动行业持续成长。

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火电引领二季度中信证券行业业绩高增。

公用事业行业2020年上半年实现营业收入5810亿元，同比下滑3%；归母净利润569亿元公用事业行业2020年中报总结，同比增长9%，其中火电增长27%；1H2020行业ROE为3.2%，同比提升0.7个百分点。

2Q2020行业实现归母净利润329亿元，火电引领二季度高增同比大增46%，其中火电单季业绩同比高增90%，水电降幅收窄，核电与燃气增速大幅转正。

1H2020末行业负债率为63.5%，板块中长期趋势向好同比下降2.2个百分点。

行业1H2020基金重仓股持股总市中信证券值为89亿元，占基金股票投资市值的0.28%，较1Q2020末减少0.08pct，相对低配1.45pcts。

公用事业行业2020年中报总结火电成本红利释放，中期内业绩与股息向好。

受益于煤价下行，火电上火电引领二季度高增半年业绩与ROE同比增幅在公用事业所有子板块中最高。

重点公司综合上网电价同比上涨的家数高于下滑的家数，印证电价板块中长期趋势向好风险出清；入炉煤价普遍同比下跌约8~11%，是业绩高增主因。

中报出彩令火电全年业绩与中信证券股息兑现的确定性显著增强。

展望下半年，预计电量进一步修复、煤价持续走弱、电价风险出清降低估值风险溢价公用事业行业2020年中报总结、股息率具备较高吸引力。

长期看，风电光伏的抢装或助华能国际、华润电力等龙头额外优化盈利火电引领二季度高增结构，进一步解决装机成长与估值压制的问题。

水电进入电量上板块中长期趋势向好行拐点，料装机与投资将驱动长期成长。

前5月来水偏枯，导致水电1H2020业绩同比下滑17%，且经营中信证券现金流下滑10%。

6月起全国普遍进入历史级汛期，来水发电迅速进入向上拐点，并有望对后续季度产生持续正面公用事业行业2020年中报总结影响。

展望全年，预计发电量显著修复，全球降息潮有望驱动大水火电引领二季度高增电财务费用节省与估值中枢重估。

2020年中乌东德首台机组投运，开启金沙江下游、雅砻江中游新一轮投产高峰，有望板块中长期趋势向好强化装机成长预期。

更长时间尺度看，伴随重点流域开发普遍进入中后程，预计水电自由现金流将持续充沛，中信证券派息、还债、对外投资均有望维持在可观体量，长期业绩料持续成长。

燃气受益公用事业行业2020年中报总结于上游气价下行，龙头公司竞争优势突出。

上半年，尽管城燃公司销气量增速受疫情影响普遍回落，但受益于上游气价下行，价差普遍同比提升火电引领二季度高增0.02~0.03元/方，助力业绩修复。

长期来看，需求的高确定性增长是城燃板块核心吸引力，龙头公司凭借外延并板块中长期趋势向好购与对低成本气源的获取能力，有望享受额外成长，并逐步提升分红水平。

风险因素：电力、燃气需求低中信证券于预期；煤价高于预期；来水不及预期；上网电价低于预期；城燃毛差低于预期。

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煤价走弱叠加市场化冲击接近尾声，中期内火电业火电引领二季度高增绩与股息吸引力持续提升可期。

水电企业来水发电进入拐点，长期看兼具防御板块中长期趋势向好与成长属性。

燃气依然是增速最快的传统能源，龙头企业成长中信证券趋势明确。

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