兴业证券-长城汽车-601633-新车强劲乘风再起，换新长城剑指新高-200907

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兴业证券乘用车销量持续复苏，21-22年有望实现正增长。

长城推出“柠檬+坦克”模块化长城汽车整车平台且开启强劲新车周期，20H2五款新车上市(新平台4款)，21年预计近10余款基于新平台打造的全新车型陆续上市，有望助推公司业绩在22年超越历史峰值，实现近120亿的利润水平，持续推荐。

乘用车行业从下滑的三年到复苏周期，预计21-22年狭义乘用车销量正增长，SUV车型占比持续提升，10-15万乘用车销量601633占比稳定。

乘用车经历18-20年三年下行周期后，有望伴随经济恢复于21-22年实现弱复苏，预计分别同比增长+7%/+3%，同时SUV渗透率近年仍有提升趋势，预计增速持续跑赢轿车车型，10-15万元乘用车销量占18/19新车强劲乘风再起/20H1分别实现32.7%/32.5%/33.8%保持稳定。

长城汽车新车强劲（20H2换新长城剑指新高有5款，21年预计近10款），有望乘风再起。

20H2公司五兴业证券款新车上市，包括9月开始销售的第三代哈弗H6、哈弗大狗、欧拉白猫，以及年底上市的坦克300、欧拉好猫车型；预计21年公司有望基于“柠檬+坦克”平台推出H2、H4、F5、F7、VV5、VV6、VV7，柠檬纯电动车近10余款全新车型，共同驱动公司销量在20-22年迎来强劲的上升周期。

第三代H6产品力全面升级，同级别性价比领先；大狗与坦克300差异长城汽车化定位越野性能，竞争对手较少，存在超预期可能。

新车周期+新平台降本增效，公司2022年利润水平有望接近601633120亿，创历史新高。

考虑公司后续强劲的新车周期，我们上新车强劲乘风再起调了公司盈利预测。

预计22年公司销量规模有望实现147万辆(不含光束)，柠檬平台渗透率达60.5%，坦克平台换新长城剑指新高渗透率达23.4%，助力公司整车业务毛利率提升至19%，进而驱动公司归母净利润超越2016年的水平，创历史新高。

乘用车行业复苏向上，长城新车周兴业证券期强劲，新平台渗透率快速提升，业绩弹性大，维持“审慎增持”评级。

乘用车行业复苏确定性高，公司主销市场10-1长城汽车5万SUV市占率维持稳定。

公司于20601633H2基于全新整车平台开启强劲车型周期。

考虑公司21年新车数量有望超预期，上调盈利预测，预计公司20-22年归母净利为51.1/85.1/117.9亿元(原预测为42.4/73.4/92.0新车强劲乘风再起亿)，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏换新长城剑指新高观经济大幅下行；乘用车销量不及预期；公司新车销量不及预期；。