安信证券-比亚迪-002594-销量持续改善，汉EV/DM表现亮眼-200907

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■事件：安信证券比亚迪发布8月份汽车销量数据：新能源汽车销量1.53万辆，同比下降8.6%，燃油车2.15万辆，同比增长11.45%。

■销量持续改比亚迪善，汉EV/DM表现亮眼。

8月份，公司新能源乘用车销量1.4万辆，其中，汉EV/DM销量为4000辆，成为主销车型之一，若剔除汉的增量，8月份新能源乘用车销量环比7月份减少了2587辆，我们预计主要原因在于：1）8月份为唐DM、e2、e3改款车型的上市之月，新车型的销量爬坡需要一些时间；2）7月份纯电车型中，B端车型销量相对较多，但B002594端车型销量波动较大。

8月份公司新能源商用车总销量1274辆，销量持续改善同比增长106%，表现持续优异。

■9月份销量有望持汉EV/DM表现亮眼续改善，汉/唐是核心看点。

目前，汉的订单已经突破3万台，且随着营销力度的加强、体验店的扩张、良好口碑的传播，未来需求有望持续增加，供给角度看，安信证券汉EV/DM的产能正处持续爬坡中，9月份销量有望再创佳绩。

8月中旬，2021款唐DM正式上市，新车在动比亚迪力、油耗、内饰、NVH等方面进行了全面升级，售价虽有所提升，但随着产品口碑的传播，我们预计销量有望持续向上。

作为比亚迪的旗舰轿002594车/SUV，汉/唐的热销一方面可助力比亚迪汽车实现品牌向上，另一方面，由于单价、毛利率较高，汉/唐有望为比亚迪贡献显著业绩增量。

■强大新品周销量持续改善期来袭，未来有望量利齐升。

与比亚迪汉EV同属纯电E2.0平台、且搭载刀片电池的元、宋Plus、秦、秦Pro、D1、E6等纯电车型目前已进入工信部公告，随着刀片电池产能(重庆、长沙、贵阳三大基地)的加速爬坡，这些车型有望在未来1-2个季度内陆续上市，其具有高安全、强性能、低成汉EV/DM表现亮眼本的核心优势，上市后有望持续热销。

另外，比亚迪第四代插电混动(DM4.0)车系有望在明年初陆续上市，作为更偏向电驱的车系，DM4.0具有油耗低、驾驶体验佳、经济安信证券性高、性能强等核心优势，上市后有望加速对燃油车的替代，潜在销量弹性非常大。

随着新能源汽车销量的快速扩张，公司的规模经济性将凸显，未来几年，公司新能源汽车业务有望出现“量利比亚迪齐升”。

■投资建议002594：维持“买入-A”评级。

我们预计公司2销量持续改善020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元，对应当前市值，PE分别为65.9、42.3以及31.4倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。

■风险提示：新品推进汉EV/DM表现亮眼力度不及预期；补贴大幅退坡。