中泰证券-中国旭阳集团-1907.HK-疫情影响业绩下滑，行业内话语权有望不断加强-200907

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投资要点近日，公司披露202中泰证券0半年报，主要财务数据如下：实现营业收入81.3亿元（-19.7%），归属于上市公司股东的净利润3.5亿元（-58.3%），每股收益为0.09元/股（-59.1%），ROE为5.17%（同比下降约10个pct）。

公司拟每股派息人民币2.58分，合计人民币105.52百万元，对应9月7日中国旭阳集团收盘价2.36港币（人民币2.08元），股息率为1.2%。

产品价格下滑导致收入1907.HK下降。

报告期内公司实现营业收入81.3亿元（-20%），其中焦炭及焦化产疫情影响业绩下滑品、精细化工产品、运营管理服务以及贸易业务收入分别为40.2亿元(同比下降13.29%)、29.3亿元（同比下降15.35%）、2.5亿元（同比下降54.5%）、9.4亿元（同比下降36.9%）。

营业成本69.79亿元（-20%），其中焦炭及焦化产品、精细化工产品、运营管理服务以及贸易业务营业成本分别为32.7亿元(同比下降13.3%)、27.4亿元（同比下降8.3%）、1.8亿元（同比下降63行业内话语权有望不断加强%）、7.9亿元（同比下降46%）。

2020年上半年，受疫情影响，公司焦炭产品平均售价1589.9元，同比降低172元，降幅10%，导致焦炭收入、利润下降；疫情也对中泰证券化工产品价格和贸易方面的海外进口业务造成了不良影响。

运营管理业务收入跌超50%主要是由于2019年5月中国旭阳集团的一个运营管理项目合约到期，同时新增的运营管理项目收入按照净额确认所致。

综合来看，公司业绩下滑主要是由于行业有所低迷，焦炭产品、精细化工产品等价格下降导致1907.HK收入下滑所致。

公司毛利率略有疫情影响业绩下滑提升，各业务毛利率涨跌不一。

上半年公司行业内话语权有望不断加强实现毛利11.57亿元，同比下降18%，毛利率为14.2%，同比上升0.28个百分点，主要系成本下降幅度大于售价。

报告期内，焦炭业务实现毛利7.55亿元，毛利率维持在18.8%；化工业务毛利1.88亿元，毛利率6.4%，同比下降7.2个百分点；运营管理服务和贸易板块分别实现毛利0.6亿元、1.5亿元，毛利率25.2中泰证券9%和16.1%，较上年同期增加16.8/14.4个百分点。

运营管理中国旭阳集团业务盈利能力全面增长的主要原因在于公司对管理项目的持续开拓及单个盈利能力稳步提升。

公司业务亮点一：焦炭行业占有率进一步提1907.HK升，话语权加强。

报告期内，焦炭总体业务量由上年同期的433万吨（其中自产415万吨，运营管理18万吨）上升到521万吨（其中自产394万吨，运营管理127万吨）疫情影响业绩下滑，同比增长20%。

2020年3月，公司与江西宏宇能源签署了提供专业技术输出协议，为该公司注入更加专业化的行业内话语权有望不断加强运营管理服务，且成功将公司焦炭业务布局延伸至华东区域。

预计未来焦炭业务将继续保持稳定快速增长，公司作为焦炭行业龙头，在未来焦炭行业整合中泰证券趋势延续情况下，将继续扩大产业规模，增强行业内话语权。

公中国旭阳集团司业务亮点二：精细化工、氢能业务新增生产项目平稳，产业链规模有望持续扩大。

公司主动优1907.HK化精细化工业务产品结构，实现化工业务的精准扩张。

报告期内，唐山园区年产30万吨苯乙烯项目建设临近收尾，预计将于今年10月投产；沧州园区己内酰胺二期项目建设平稳推进，预计2022年将使精细化工板块业疫情影响业绩下滑务量增至500万吨水平（2020上半年为201万吨）。

同时，新能源业务方面，公司氢能业务拓展顺利，定州园区氢能项目一期氢气纯化及充装系统（生产能力500立方高纯氢产品/小时）已于今年行业内话语权有望不断加强7月完成联通投产在即，完善公司氢能业务布局，公司行业地位将更加稳固。

公司业务亮点三：智能化项目中泰证券增强管理能力、提高管理效率。

报告期内，公司信息化项目新开工14个，中国旭阳集团上线7个。

通过与大数据平台结合利用当前先进的预测算法、优化建立学模型降低生产配煤价，指导原料采购降低成本，能够有效的支撑企业生产运营以及管理水平进步，且项目具有高度可借1907.HK鉴性，便于复制进新项目。

预计未来将显著提高公司数字化疫情影响业绩下滑水平，提升公司的管理能力及效率。

盈利预测与估值：由于疫情等因素影响，我们调整公司的盈利预测，预计公司2020/202行业内话语权有望不断加强1/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为10.5/12.3/14.4亿元，（前次预测为12.4/14.4/16.8亿元），同比-23%、+17%、+17%，折合EPS分别是0.26/0.30/0.35元人民币，当前2.36港元股价（人民币2.082元）对应PE分别为8.1/8.9/5.9倍，维持公司“买入”评级。

中泰证券风险提示：下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险；新项目不及预期风险等。