东方证券-有色金属行业深度报告：镍资源卡位战专题二，全球供需大格局，三年景气度波动向上，青山产业链大有可为-200907

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镍之行业东方证券：得红土镍矿者得“天下”，预计镍价在三年维度将保持景气。

（1）红土镍矿：从资源地位看，红土镍矿和硫化镍矿储有色金属行业深度报告量占比分别为65%和35%，红土镍矿主要分布于印尼、澳大利亚、菲律宾等国。

2009年镍资源卡位战专题二前由硫化镍镍矿中提镍是全球镍资源的主流提炼工艺，2009年后低品位的红土镍矿超越硫化镍矿成为全球镍主要来源。

从技术路线看，红土镍矿主要分为镁质硅酸盐型、褐铁矿型和中间型三大类，处全球供需大格局理工艺主要有火法工艺、湿法工艺、生物浸出及微波三种方法。

火法工艺发展较早且较三年景气度波动向上为成熟，工业应用广泛。

由于高品位红土镍矿日益减少，湿法浸出处理低品位红土镍矿青山产业链大有可为将是日后镍冶炼的主流工艺。

生物浸出工艺及微波工艺正在新兴发展，但是其离工业化生产还有一东方证券段距离。

（2）供需平衡：从需求看，不锈钢是镍资源第一大下游应用，预计2020-2022年全球镍需求分别为248.09、258.80、269.92万吨，同比增速分别为4.08%有色金属行业深度报告、4.32%和4.30%。

从供给看，预计2020镍资源卡位战专题二-2022年，全球镍产量（以金属镍计）将分别达到241.45、255.14和263.26万吨，同比增速分别为1.9%、5.7%和3.2%。

从供需全球供需大格局平衡看，预计2020-2022年全球镍供需缺口将分别为6.64、3.66和6.66万吨，整体供需紧张态势，镍价在三年维度将保持景气，预计2021年景气度较2020年偏弱，2022年景气度较2021年更强。

镍之格局：青山控股或成行业“一超三年景气度波动向上”，印尼镍铁、不锈钢产能高速扩张。

青山控股集团有限公司是国内不锈钢和镍铁资源龙头企业，涵盖国内不锈钢、印尼镍铁、新能源科青山产业链大有可为技、对外投资等多个领域。

青山控股海内外业务东方证券并重，不锈钢、镍铁产能、产量增长迅速，已经形成超过1000万吨不锈钢粗钢产能、30万吨镍当量镍铁产能。

2019年生产不锈钢粗钢1065万吨，镍当量33万吨，销售收入达262有色金属行业深度报告6亿人民币。

不锈钢业务：国内和印尼不锈钢产能超镍资源卡位战专题二1000万吨，19年国内市占有率超30%居首。

具体来看，青山全球供需大格局控股在国内福建、广东、浙江等均有生产基地布局，拥有不锈钢炼钢产能达720万吨，在印尼拥有300万吨不锈钢粗钢产能。

镍铁业务：拥国内180万吨、印尼超150万吨镍铁产能，布局印尼红土镍矿资源最早、最深、最大，印尼未来总产能或达360三年景气度波动向上万吨/年。

投资建青山产业链大有可为议与投资标的坚定看多以青山控股为核心的产业链，在有色方向建议关注在印尼布局镍资源冶炼项目的盛屯矿业(600711，未评级)，在不锈钢方向建议关注在不锈钢冷轧市场低成本扩张的甬金股份(603995，未评级)。

风险提示宏东方证券观经济增速放缓；镍下游需求出现大幅波动；镍主要供给国相关产业政策出现变化。