财信证券-拓普集团-601689-短期业绩受特斯拉带动，中长期新业务发展可期-200905

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投财信证券资要点：事件：公司于近期公布2020年中报，同时我们对公司进行了调研。

特斯拉等新客户导入效果显著，2020H1实现营收正拓普集团增长。

公司2020年上半年共实现营收25.62亿601689元，同比增长5.07%；归母净利润为2.16亿元，同比增长2.51%；扣非归母净利润为1.98亿元，同比下降0.34%。

公短期业绩受特斯拉带动司Q2共实现营收13.54亿元，同比增长13.49%；归母净利润1.02亿元，同比增长5.29%。

公司业中长期新业务发展可期绩符合预期。

受益于特斯拉国产化，财信证券公司内饰、底盘业务快速增长。

2020年上半年，受益于国产特斯拉的需求旺盛，公司配套Model3的内饰及汽车底盘业务增长较快，增速分别为9.66%和5.74%，对冲了新冠疫情对汽车行业的消拓普集团极影响。

同时，得益于新配套产品的毛利率相对较高，公司的内饰和底盘601689业务毛利同比增长16.35%和15.62%。

传统的优势减震业务短期业绩受特斯拉带动虽然营收、毛利略有下滑，但仍优于汽车行业的增幅。

整体看，公司以底盘业务为代表的新产品已逐步受到客户认可，打开中长期新业务发展可期了新的增长空间。

面向未来财信证券，“2+3”产业布局逐步形成。

公司除国拓普集团内领先的隔音、减震两大产品线外，又新布局了智能驾驶系统，汽车热管理系统、轻量化底盘系统三大领域。

以上三大领域601689既契合了汽车智能化、电动化的发展趋势，又具备较高的单车价值量，成为公司未来增长的新看点。

我们认为公司布短期业绩受特斯拉带动局以上业务的根本优势在于强大的研发能力和充沛的产能基础，以及对下游客户需求的深度理解。

在Tier0.5级的中长期新业务发展可期合作框架下，公司将同时为主机厂提供技术支持和生产支持（类似于麦格纳），未来有望成行业领先的零部件供应商。

公司有望成为财信证券智能驾驶系统和热管理系统的核心供应商。

智能驾驶领域，公拓普集团司在智能刹车系统（IBS）领域已有了超过十年的研发经验，产品也经历了数次迭代，最新方案已经开始了面向L4级别以上无人驾驶的技术储备。

成熟产品也有601689望于2022年左右配套客户车型。

同时，公司也积极研发布局诸如转向系统（EPS）、智能座舱等电子产品，为后续短期业绩受特斯拉带动市场需求的变化做储备。

另外，公司依托在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力，成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，中长期新业务发展可期也从侧面验证了公司研发的强大实力。

我们认财信证券为，公司在智能驾驶系统以及热管理系统的技术储备，将使其未来成为汽车电动化领域的核心供应商。

较高折旧摊销的影响将随营收增长而拓普集团减弱。

报告期内，公司折旧摊销金额为2.35亿元，占营业收入的比例为9.19%，比上年增加1.94个百分点，601689高于行业平均的4%-5%水平。

公司的高资本开始与其相对积极的短期业绩受特斯拉带动发展模式相匹配。

就目前公司下游的主要客户而言，公司充沛的产能布局和较强的研发能中长期新业务发展可期力是其获取订单的重要优势。

而未来随着产能释放后，公司的折旧摊销金额占比有财信证券望下降，将提升公司毛利率。

予以公司“拓普集团谨慎推荐”评级。

我们预测公司2020/2021年实现营收分别为59亿元/83亿元，增速分别为11%/41%；归母净利润分别为4.98亿元/7.57亿元，增速分别为9%/52%601689；每股EPS分别为0.47元/0.72元。

考虑到公司长期的发展空间和短期的增速，并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性，给予公司2021年50-60倍PE，对应的合理价格区间为36.0-43.2元，维持公司短期业绩受特斯拉带动“谨慎推荐”评级。

风险提示：新冠疫中长期新业务发展可期情对海外汽车市场影响超预期；新客户订单释放不达预期；新业务拓展不及预期。