中信证券-宇通客车-600066-2020年8月销量点评：销量环比改善，符合市场预期-200908

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　　公司2020年8月客车销量4,828辆，同比-9.7%，环比+52%，销量持续改善。短期公司客车销售受疫情及行业低景气的影响，但公司是客车领域的绝对龙头，格局很好并在处于进一步优化通道，今年新能源公交补贴不退坡，料一定程度缓解经营压力。随着应收补贴款收回，现金流变好，预计公司未来将保持高分红比例，提高股息率，估值有望修复，维持“买入”评级。
　　事件：2020年9月3日，公司公告2020年8月客车销量4,828辆，同比-9.7%，环比+52%，符合市场预期。对此我们点评如下：
　　8月销量同比-9.7%，同比降幅收窄，环比好转明显，符合预期。公司2020年8月客车销量4,828辆，同比-9.7%，环比+52%，环比改善明显，估计主要系公交等采购量增加以及订单持续交付导致，其中新能源客车销量超过1,900辆，占比约40%。由于疫情影响进一步消除以及公交等车型采购量持续增长，预计下半年公司销量将持续恢复。分车型看，公司8月大型客车销量1,802辆，同比-22%，中型客车销量2,184辆，同比+13%，轻型客车销量842辆，同比-24%。公司2020年1-8月累计客车销量22,902辆，同比-41%。
　　行业政策释放利好，补贴政策如期落地。2020年4月23日，财政部、工信部等四部委联合发布2020年新能源汽车补贴政策。新补贴政策将原定2020年底到期的补贴政策合理延长至2022年底，原则上2020/21/22年分别较上年补贴退坡10%/20%/30%，退坡节奏平缓。此外用于城市公交、道路客运的车辆2020年补贴不退坡，2021/22年分别较上年退坡10%/20%，利好新能源客车行业景气度提升，预计公司新能源客车销售二季度环比有望迎来明显改善。
　　行业位于底部，龙头竞争力提升。2019年全年5米以上客车销量19.1万左右，同比-11.04%，处于历史底部。考虑到座位客车销量已经降到较低水平，中长期看客车行业景气料已经步入筑底阶段，市场走向出清，公司作为龙头，竞争力突显。2019年公司7米以上客车份额37.1%，同比+1.6pcts，继续维持高位，预计未来还有小幅提升。此外，在新能源客车方面，2020年上半年新能源客车销量4041台，市占率20.9%，行业龙头地位稳固。2020年国家新能源补贴政策近期发布，公交运营类车辆今年不退坡，明年原则上退10%，利于企业改善盈利能力。
　　风险因素：新能源客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。
　　投资建议：维持公司2020/21/22年净利润预测12.08/15.13/18.22亿元，对应EPS预测分别为0.55/0.68/0.82元，公司当前股价15.22元，对应公司2020/21/22年28/22/19倍PE。短期公司客车销售仍受疫情及行业低景气的影响，但公司是客车领域的绝对龙头，格局很好并在处于进一步优化通道，今年新能源公交补贴不退坡，料一定程度缓解经营压力。随着应收补贴款收回，现金流变好，预计公司未来将保持高分红比例，提高股息率，估值有望修复，维持“买入”评级。