中泰证券-洋河股份-002304-调整坚决，环比改善值得期待-200908

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　　渠道调整渐入尾声，正循环有望陆续开启。公司2019-2020年在多方面进行了深度调整，目前来看取得方方面面的认可。渠道方面，成功建立新型的经销商合作关系，厂商关系改善，目前省内调整快于省外的调整节奏，我们预计今年调整工作有望到位；费用方面，妥善协调和解决渠道遗留的争议费用，进一步完善与经销商的关系，目前省内外处理进展顺利；产品价格方面，蓝色经典系列价格基本达到公司预期区间之内，特别是价格带最成熟的海之蓝，终端价也比较稳定。公司对新品梦6+严格控货，逐步替代老梦6，6月底全国招商基本完成，从上半年看因疫情影响未完全替代，但渠道价格坚挺，目前省内终端价稳定在620-650元，宴席等渠道反馈良好。
　　基酒储备充足，品质将迎来全面升级。目前公司基酒储备产能高达100万吨，是白酒行业内最大的酒厂，在库储备量为60-70万吨，足够大的产能储备量可以生产和储存更多老酒，为产品品质提升奠定深厚基础。因此，2019年底公司积极推出品质升级版梦6+，消费者接受度较好，近期梦3开始停货，新品梦3+盲品测试结束，开始包装材料调度，我们预计年内有望推出，后续预计将逐步对梦9、海之蓝、天之蓝进行更新换代，实现蓝色经典的品质全面升级，给予消费者更好的体验。目前白酒行业在600元价位尚无大单品，洋河老梦6基本是500-600元第一单品，随着品质升级逐步得到认知，我们看好梦6+在次高端市场的良好增长潜力，未来3-5年有望打造成为百亿大单品。
　　下半年业绩有望恢复增长，全年定位调整年。随着餐饮消费场景的逐步恢复，目前江苏白酒消费恢复至去年同期的7-8成，洋河省内经销商库存1个月左右，同比下降较为明显，价格体系稳步提升，公司不再做压货和额外促销活动，渠道端保持正常力度投入。结合下半年消费恢复趋势和去年同期基数较低因素，我们预计公司下半年的业绩有望正式进入正增长通道。全年定位调整年，期待渠道逐步出清，来年轻装上阵。
　　强化长期竞争优势，建议以更长期视角看待公司。2019年公司调整销售领导，下半年公司主动控货，调整态度坚决，彻底调整有利于长期重回增长轨道；公司积极推出回购方案用于股权激励，公告显示目前回购金额达8亿元，基本接近10-15亿元回购规划区间，我们认为后续激励方案落地有望进一步完善治理结构，激发团队经营活力。近年来公司在产品力和品牌力上所做的努力颇多，梦之蓝全国化扩张顺利体现出消费者对其认可度正在升温。随着全国化持续推进，公司中长期成长空间仍足，未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长，我们建议以中长期视角看待优秀企业的良好成长空间。
　　投资建议：重申“买入”评级。基于公司将2020年定位调整年，我们更新盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为219/251/286（之前为232/257/287 ）亿元，同比增长-5.3%/14.8%/13.9% （之前为0.5%/10.5%/11.9%）；净利润分别为69/82/95（之前为75/84/95）亿元，同比增长-6.0%/18.7%/15.9%（之前为1.3%/12.4%/13.0%），对应EPS分别为4.60/5.46/6.33（之前为4.96/5.58/6.30）元，对应PE分别为31.2/26.3/22.7倍，重点推荐。
　　风险提示：疫情持续扩散风险、省内调整进程放缓、食品品质事故。