安信证券-兴齐眼药-300573-定增有效补充产能需求和提升研发效率，利好公司的长远发展-200908

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　　■事件：2020年9月7日公司发布2020年度向特定对象发行A股股票预案，向特定对象发行股票募集资金不超过8亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于单剂量生产线建设项目、研发中心建设及新药研发项目、补充流动资金。
　　■本次定增有效补充核心产品产能需求和提升研发效率，利好公司的长远发展：
　　公司拟通过向特定对象发行股票募集资金不超过8亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于单剂量生产线建设项目、研发中心建设及新药研发项目、补充流动资金。我们认为：本次定增一方面补充了核心产品环孢素滴眼液未来的产能需求，另一方面提升了低浓度阿托品等重磅研发管线的研发效率，有利于公司在眼科领域深耕细作。
　　■拟募集1.81亿元新建单剂量生产线，满足核心品种环孢素滴眼液未来的产能需求：
　　公司拟募集1.81亿元新建单剂量生产线，产能投产后用于生产环孢素滴眼液（II）等产品。该项目达产后预计营收为19.70亿元，净利润为6.37亿元。环孢素滴眼液主要针对中重度干眼患者，对于改善患者泪液分泌和降低人工泪液使用频率疗效显著。增溶技术成为环孢素滴眼液研发和制备的核心技术壁垒，目前仅兴齐（获批上市）、恒瑞（美国III临床）、康哲（代理Sun Pharma品种）等少数公司对环孢素滴眼液进行布局。2019年国内干眼症患者为3.49亿人，按照中重度患者30%比例、就诊比例10%、环孢素滴眼液使用比例20%、药品定价为300元/月、治疗周期3个月进行保守估算，环孢素滴眼液在国内的销售峰值有望达18.90亿元。新建单剂量生产线，满足核心品种环孢素滴眼液未来的产能需求
　　■拟募集1.01亿元用于低浓度阿托品等新药研发项目，助力低浓度阿托品实现优先上市：
　　公司拟募集1.01亿元用于低浓度阿托品等新药研发项目，低浓度阿托品研发项目处于三期临床，包括“硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的1年临床试验”、“硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的2年临床试验”两个试验。公司该项目研发进展全球领先，本次募资有望助力该产品全球率先上市。低浓度阿托品滴眼液主要用于延缓青少年高度近视的发展，具备价格合理、使用方便、效果较好等优势。2018年国内中小学生近视人数高达8977.43万人，按照院内制剂售价298元/盒（30支/盒）、每天1支的用法用量测算，年治疗费用约为3576元/年。以1%渗透率保守估算，预计销售空间超32亿元。
　　■拟募集2.91亿元用于研发中心建设项目，利好公司研发效率进一步提升：
　　公司拟募集2.91亿元用于研发中心建设项目，将购置先进的药物研发小试及中试所需的设备仪器，用于企业现有及未来新产品、新技术、新工艺等多方面的研究与开发。公司深耕细作于眼科赛道，该项目有利于进一步提升公司研发效率，强化眼科领域研发管线。
　　■投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营收7.12亿元、9.53亿元、12.13亿元，分别同比增长31.3%、33.8%、27.3%；分别实现归母净利润0.52亿元、0.75亿元、1.02亿元，分别同比增长44.9%、45.1%、34.9%，给予买入-A的投资评级。
　　■风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险；行业竞争加剧风险；小牛血去蛋白提取物眼用凝胶等品种退出国家医保目录后销售低于预期风险；计算假设不达预期风险等