天风证券-浙商银行-601916-存贷规模较快增长，资产质量平稳-200908

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事件：8月28日，浙商银行发布1H20业绩：1H20实天风证券现营收251.44亿元，YoY+11.52%；归母净利润67.75亿元，YoY-10.0%；加权平均年化ROE为10.24%，同比下降4.66个百分点。

截至1H20，资产总额1.99万亿元，较年初增长10.54浙商银行%；不贷款良率1.40%；拨备覆盖率208.76%。

点评：营收增速放缓，盈601916利负增长营收增速放缓。

1H20营收YoY+11.52%，较19年下滑7.存贷规模较快增长54pct，主要是息差下降导致净利息收入增速放缓。

其中，净利息收入YoY+12.62资产质量平稳，增速较19年下降15.76pct；净手续费收入YoY+15.43%。

天风证券归母净利润YoY-10.0%，增速较Q1下滑12.07pct，主要系加大拨备计提，1H20资产减值损失同比增加42.1%。

RO浙商银行E下降。

1H20加权平均年化ROE为10.24%，较1Q20下601916降4.9个百分点。

息差下降，存贷存贷规模较快增长款增速上升净息差收窄。

1H20净息差为2.25%，较19年下资产质量平稳9BP。

因贷款收益率下行，1H20生息资产收益率较19年下降16BP至4.73%；市场利率下行带动计息负债成本率天风证券较19年下降7bp至2.74%。

因近期同业存单利率上升，存款浙商银行业务竞争激烈成本较为刚性，预计净息差仍将承压。

存贷款规模较快601916增长。

1H20贷款规模1.13万亿元，同比增长21.47%，增速较年初上升2.39个百分点，贷款占生息资产比重较年存贷规模较快增长初微降至58.41%。

1H20存款余额1.35万亿元，同比增长28.99%，增速较年初上升11.66pct，计息负债中存款占比较年初上升4.86个百分点至75.6资产质量平稳0%。

资产质量平稳，拨贷比下降天风证券关注、逾期贷款率下降，不良生成压力减轻。

1H浙商银行20不良贷款余额较上年末增加17.15亿至158.62亿元，不良贷款率1.40%，较1Q20下降2BP，较年初上升3BP；关注贷款率2.15%，较年初下降19BP；逾期贷款率1.63%，较年初下降42BP。

1H20不良贷款核销35.39亿元，YoY+219.98%；不良净生成率0.81%，较19年下降60191654BP，不良生成压力减轻；不良贷款偏离度79.79%，较年初下降2.77个百分点。

1H存贷规模较快增长20重组贷款率0.05%，与19年持平。

资产质量平稳拨贷比下降。

1H20拨贷比2.93%，较年初及1Q20分别下降10BP天风证券/12BP；拨备覆盖率为208.76%，较1Q20降低5.98个百分点。

投资建议：存贷规模较快增长，资产质量平稳考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将浙商银行20/21年归母净利润增速预测由2.4%/5.4%调整为-11.浙商银行2%/3.7%。

因国内疫情基本控制，经济复601916苏有望，维持目标估值为0.9倍20年PB，对应5.22元/股，维持“增持”评级。

风险提示：金融让利导致息差大幅收窄；资产质量恶化；存贷规模较快增长经济下行过快。