财信证券-雪天盐业-600929-食盐市场焕发新机，两轮驱动初显成长-211101

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投资要点：公司是由轻盐集团、轻盐创投、湘江投资、贵州盐业、江苏盐业、广西盐业、湖南发展投资集团有限公司、湖南财信在2011年共同发起设立。

公司是湖南省内最大的食盐、两碱用盐及小工业盐生产企业。

公司凭借长期以来形成的较高市场占有率建立了覆盖全省的销售渠道。

目前，公司拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业、河北永大、雪天技术、湘渝盐化（暂托管，拟收购）六家国家食盐定点生产企业，在保持省内稳固市场地位的同时亦在华南、华北、西南地区建立了良好的销售渠道并形成了一定的市场基础。

食用盐市场在2017年之前实施严格的区域专营制，2017年开始国家放开所有盐的价格管制，取消食盐准运证，给予行业新的发展机会。

公司在今年4月推出高端小包装盐松態997系列产品，树立食用盐品质标杆，标志着高端化战略迈入新台阶。

当前松態997已在省内形成动销，并逐步有序在全国进行铺货，带动公司食用盐中高端产品占比进一步提升并推升吨价。

公司把氯碱行业也作为重要的拓展方向。

子公司九二盐矿近几年持续加大氯碱产能建设，目前已形成8万吨/年的离子膜烧碱产能，30万吨/年烧碱二期工程及18万吨/年双氧水产能。

另一方面公司拟以19.28亿元收购湘渝盐化100%股权，湘渝盐化拥有纯碱产能70万吨/年、氯化铵产能70万吨/年、子公司索特盐化拥有年产100万吨的井矿盐产能。

产业链的延伸助推传统盐产业向产业集群的转变，进一步提升公司整体盈利能力和抗风险能力。

预计公司2021-2023年营业收入分别为23.8、26.2、28.8亿元，实现归属净利润分别为1.04、1.67、2.43亿元，对应EPS分别为0.11、0.18、0.26元，PE估值分别为55.73、34.70、23.77倍。

考虑到公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业，前期的沉没成本影响了当前业绩水平，并且未来中高端食用盐市场将给公司提供较高的利润弹性，综合考虑给予公司2022年35-45倍PE估值，公司合理股价区间为6.30-8.10元/股，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：氯碱行业景气下行风险；中高端食用盐产品推广不及预期。