中信证券-海天味业-603288-2021年三季报点评：季度业绩环比改善，期待提价效果显现-211103

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2021Q3在短期疫情扰动下公司业绩环比改善，尤其是随着提价预期释放，渠道备货意愿改善。

短期看，局部地区疫情反复仍对需求存在影响，提价落地有望部分对冲原材料价格上涨压力，期待公司业绩环比进一步改善。

中长期看，公司竞争优势突出、有望提升份额实现持续增长。

维持“买入”评级。

▍2021Q1-3收入/净利率同增5.32%/2.98%。

2021Q1-3公司实现收入179.94亿元、同增5.32%，净利润47.08亿元、同增2.98%，扣非净利润45.81亿元、同增4.12%。

其中2021Q3实现收入56.62亿元、同增3.11%，净利润13.55亿元、同增2.75%，扣非净利润13.31亿元，同增7.84%。

▍需求逐步恢复但疫情仍有扰动，提价预期提升渠道积极性。

2021Q3公司销售环比改善，但短期局部地区疫情反复对需求恢复仍然存在扰动，提价预期下9月渠道备货积极性明显改善。

分品类看，2021Q1-3酱油实现收入101.8亿元、同增4.7%（Q3同增2.2%）；调味酱实现收入20.1亿元、同增3.2%（Q3同减5.8%）；蚝油实现收入31.9亿元、同增6.1%（Q3同增5.1%）。

分渠道看，2021Q1-3线上渠道实现收入4.1亿元、同增47.7%（Q3同增150.1%）；线下渠道实现收入166.5亿元、同增4.6%（Q3同增0.4%），期末经销商数量较期初净增352家至7403家。

分地区看，2021Q1-3公司在东部/南部/中部/北部/西部收入分别同增3.1%/3.9%/8.8%/4.8%/6.1%，Q3增速均实现环比改善。

▍原料上涨致毛利率下降，强化费用管控，净利率小幅下滑。

2021Q1-3，公司毛利率为38.9%，同比下降3.4PCTs（Q3同降3.0PCTs），主要系黄豆、包材等原材料价格上涨以及运费提升所致。

2021Q1-3公司销售费用率同比下降2.3PCTs至5.86%（Q3同比下降3.0PCTs），主要系公司加强费用管控，减少广告投放所致；管理费用率同比上升0.2PCT至1.58%（Q3同比增0.3PCT），主要系工资薪酬略有上升。

综合来看，公司在面临成本上涨、需求疲软的情况下体现出较强的控制能力，公司2021Q1-3净利率为26.2%，同比下降0.6PCT，其中Q3同比下降0.1PCT。

▍提价政策落地，期待业绩持续恢复。

2021年10月25日开始，公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，调整幅度3%～7%不等。

此次提价，一方面，预计将有效缓解公司层面原材料成本的压力；另一方面，提价有望改善渠道利润，并进一步提升渠道备货的积极性，加速公司业绩恢复。

渠道方面，公司积极应对社区团购渠道发展，与平台实现直接对接，规范社区团购渠道的供应，保证各个渠道间的利益，成效逐步显现。

中长期看，调味品行业空间广阔、格局分散，在调味品赛道竞争中，海天味业望凭借餐饮渠道壁垒&供应链带来的成本优势等成为最终的胜出方，不断提升市场份额实现持续增长。

▍风险因素：原材料价格持续波动；疫情控制不及预期；行业景气度下行。

▍投资建议：维持2021-2023年EPS预测1.59/1.95/2.31元。

参考可比公司估值以及考虑公司龙头溢价，给予公司2023年PE52倍，维持目标价120元，维持“买入”评级。