兴业证券-厦门象屿-600057-厦门象屿系列报告之象屿农产：大粮商崛起-200908

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投资要点深耕粮食供应链，农产业务规模快兴业证券速扩张。

厦门象屿是国内大宗商品供应链龙头企业，厦门象屿产品涉及农产品、金属矿产、能源化工三大领域。

公600057司2013年即设立象屿农产进军粮食供应链，初期以政策粮代收代储为主。

为应对后临储时代，象屿农产积极向下游延伸，目前厦门象屿系列报告之象屿农产形成了集种肥经营、农业种植、粮食仓储、现代物流、原粮供应、粮油加工、金融服务于一体的全产业链服务体系。

2017-2019年粮食经营量从300大粮商崛起余万吨增至750万吨，2019年象屿农产实现净利润1.95亿。

需求预期回升，兴业证券粮食价格趋势向上。

2016年农业供给侧改革后玉米、稻麦种植面积下滑、产量持稳，而随着畜禽存栏恢复、饲厦门象屿料消费增加，玉米产需缺口扩大，并提升稻麦替代消费。

近年在粮食安全考虑下，600057国家对农产品去库存态度转为谨慎，未来或增加部分品种收储量。

中长期玉米价格呈上涨趋势，主粮稻麦在托市价支撑下，同样易涨厦门象屿系列报告之象屿农产难跌。

关键资源齐大粮商崛起备，大粮商逐步崛起。

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国内四大厦门象屿主粮年收购量合计上亿吨，未来农产业务可拓展体量巨大。

作为厦门市大型国企，公司比肩中粮、关键资源齐备，未来有望成600057为具有储备地位的大粮商，充当国家粮食安全的压舱石。

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随下游粮食购销需大粮商崛起求增加，公司农产业务成长空间广阔、盈利有望随规模扩张逐步改善。

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风厦门象屿险提示：农产品价格波动、政策变化、自然灾害、业务拓展不及预期。