西部证券-2020年农林牧渔行业中报综述：畜禽养殖分化显著，后周期拐点显现-200908

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农林牧渔西部证券行业跑赢沪深300指数和中小板指。

截止2020年8月31日，农林牧渔（申万）指数上涨42.79%，跑赢沪深300指数、中小板2020年农林牧渔行业中报综述指25.22、4.76个百分点，跑输创业板指8.95个百分点，在申万28个一级子行业中排名第6位。

生猪畜禽养殖分化显著养殖及后周期板块业务利润均大幅改善。

2020上半年，农业板块实现营收2924亿元(+17.5%后周期拐点显现),实现归母净利润331亿元(+223%)。

盈利能力方面，2020上半年农业板块综合毛利率（整体法）为21.91%，同比提升6.69pct，西部证券销售净利率为12.05%，同比提升8.63pct。

分子板块来看，畜禽养殖2020年农林牧渔行业中报综述分化显著，后周期品种拐点显现。

1）生猪养殖：猪价高位震荡，业绩畜禽养殖分化显著快速释放。

2020年上半年，全国生猪均价高位震荡，其中Q1/Q2均价分别为36.6/32.0元/公斤，生猪养殖上市公司上半年业绩后周期拐点显现快速释放。

西部证券上半年生猪养殖板块六家企业营收及归母净利润分别同比增长50.9%/3415.1%。

2）禽养殖：产业链景气度下2020年农林牧渔行业中报综述降，板块整体承压。

2020上半年全国白羽肉鸡价格低迷，Q1/畜禽养殖分化显著Q2均价分别为6.92/8.00元/公斤，同比下降24.76%/19.85%。

上市公司层面，2020上半年四后周期拐点显现家白羽肉鸡企业合计归母净利润同比减少46.52%。

3）饲料西部证券：品类走势分化。

2020上半年不同品类饲料销量出现分化，其中猪料销售有所复苏；蛋禽、肉禽料因禽类存栏高位，2020年农林牧渔行业中报综述销量同比实现10%以上增长；水产料Q1因存塘高位，同比增量明显，Q2因南方洪水影响销量同比下滑。

上市公司层面，上半年饲料板块八家企业营收同比增长畜禽养殖分化显著23.11%，归母净利润同比增长147.84%，其中饲料企业生猪养殖业务的布局贡献较大利润增量。

4）后周期拐点显现动保：下游需求回暖，行业拐点进一步确立。

2020上半年，受益于下游生猪存栏西部证券逐步恢复，猪用疫苗需求触底回升；禽类存栏维持高位，禽用疫苗仍保持较高增长。

2020年农林牧渔行业中报综述上市公司层面，若剔除生猪养殖贡献利润较大的天康生物，则其余5家动保上市公司归母净利润同比增长61.77%。

5）种子：畜禽养殖分化显著业绩分化显著。

上半年种子销售情况分化后周期拐点显现，其中玉米种企受益于行业整体复苏，业绩拐点明显，玉米种企登海种业扣非净利润同比大幅增长2372%；水稻种子企业因行业仍处于去库存阶段，整体业绩仍承压。

整体来看，2020上半年七家种子上市公司营收同比下降15.38%，归母净利润同西部证券比下降12.62%。

投2020年农林牧渔行业中报综述资建议。

1）持续看好玉米行业大周期反转，并关注转畜禽养殖分化显著基因行业历史性机会。

建议关后周期拐点显现注大北农（002385.SZ）、登海种业（002041.SZ）、隆平高科(000998.SZ)、荃银高科（300087.SZ）。

2）动保行业拐点明确，布局业绩成西部证券长性。

关注普莱柯（603562020年农林牧渔行业中报综述6.SH）、生物股份（600201.SH）、中牧股份（600195.SH）。

3畜禽养殖分化显著）把握养殖股中长期成长机会。

当前生猪产能逐步恢复，但短期后周期拐点显现无法从根本上扭转供给不足的局面。

且西部证券非瘟疫情持续存在背景下，生猪产能的恢复进程仍待观察。

建议关注牧原股份（002714.SZ）、天康生物（02020年农林牧渔行业中报综述02100.SZ）、新希望（000876.SZ）。

风险提示：农畜禽养殖分化显著产品价格风险、自然灾害、疫情风险、行业政策风险。