中泰证券-游戏行业中报总结：行业增速重回 20%以上，龙头公司各项指标均有提升-200908

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疫情推动下2020H1游戏公司整体利润增速明显超过收入增速，头部集中趋势明显2020H1国内游戏规模达到1394.93亿（+22.3%），A股我们统计了12家游戏公司，2020H1合计收入为315.04亿（+21.4%），与行业增速基本持平，行业呈现龙头集中趋势，头部公司增中泰证券速超越中小型公司，净利润合计为79.02亿（+36.6%，扣除昆仑万维Grindr出售影响），利润增速>收入增速：主要原因是由于疫情带来的短时间流量红利集中爆发，使得：1）存量游戏用户时长和ARPU提升；2）大量新增用户需求。

83%的公司经营性净现金流同比有不同程度提升，理财+货币资金数额持续增长，有息负债占流动资金比例分化较大12家公司中，经营性净现金同比增速为正的有9家，1家为扭负为正，经营现金回收与收入、利润匹配度较高，完美世界、三七互娱、游戏行业中报总结吉比特、电魂网络以及YZ网络、恺英网络6家公司经营性净现金流/净利润比例高于100%。

（货币资金行业增速重回 20%以上+理财）总额上半年9家录得正增长，同比增长最快的是三七互娱，三七互娱、完美世界均超过40亿，头部公司现金储备充沛。

有息负债/（理财+货币资金）比例可以看出公司整体扣除龙头公司各项指标均有提升有息负债的情况下现金流的充裕度。

中泰证券根据我们统计的数据来看，掌趣科技、恺英网络与冰川网络无任何有息负债，吉比特、电魂网络的游戏负债占比较低，完美世界、三七互娱维持较为健康的杠杆率水平，YZ网络、世纪华通、宝通科技整体有息负债比例较高，YZ网络与世纪华通超过100%。

研发投入增长保证产品竞争力，出海加码提升潜在收入空间研发投入是游戏公司持续增长的保证，2020H1研发投入增速最快的是三七互娱，同比增长达98.6%，绝对值上研发投入最多的是游戏行业中报总结完美世界，达到8.28亿。

由行业增速重回 20%以上于全球疫情的影响，用户对游戏的需求不断增长。

根据SensorTow龙头公司各项指标均有提升er数据显示，2020Q2全球玩家移动游戏支出达到193亿美元，环比增长10.3%，同比增长27%。

下中泰证券载量方面，2020Q2下载量为150亿次，环比增加12.7%，同比增长达到45.2%。

头部游戏公司游戏行业中报总结海外收入增速明显提升。

三七互娱与完美世界，收入分别达到9.69亿与7.25亿，同比增长94.8%与44.3%，行业增速重回 20%以上特别是三七互娱在收入大幅增长的情况下，毛利率水平提升了18.52pct，出海业务提速趋势明显。

投资建议：重点推荐完美世界龙头公司各项指标均有提升、吉比特、三七互娱。

具体的推荐逻辑详中泰证券见正文。

风险提示：1）政策监管风险；2）产品上游戏行业中报总结线不及预期风险。