西南证券-南微医学-688029-二季度环比改善，费用投放为后疫情时代蓄势-200908

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事件：公司发布2020年中报，上半年实现营收5.7亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降24.2西南证券%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下降28.6%。

二季度收入降幅收窄南微医学，费用投放为后疫情时代蓄势。

2020年上半年，1）分季度看，Q1/Q2单季度收入分688029别为2.5/3.2亿元（-14%/-2.1%），单季度归母净利润分别4738/6648万元（-25.9%/-22.9%），上半年受疫情影响，治疗人数同比下降，内镜检查尚未完全恢复。

2）盈利能力：2020上半年毛利率为65.1%（-0.7pp），期间费用率为42.1%（+6.1pp），其中销售费用率为21.1%（+1.6pp），管理费用率为16.2%（+二季度环比改善4.7pp），主要因为公司不断健全管理团队，加强运营管理、投资管理、知识产权管理、信息化管理，导致费用率上升。

随着国内疫情基本控制，后续医院内镜检查和手术费用投放为后疫情时代蓄势量有望逐步恢复，公司费用投放为后疫情时代蓄势。

全球内镜诊疗西南证券器械市场空间巨大，消融耗材和EOCT产品蓝海市场有望打开。

随着内镜手术的不断普及，内镜南微医学诊疗器械需求量不断增加。

据波士顿科学的统计和分析，2017年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元，2017-2020年复合增长率为5%，预计2019年全球市场规模55亿美元，公司2019年收入约688029为1.8亿美元，市占率3.4%，未来提升空间巨大。

同时癌症成为全球健康的巨大隐患，癌症早筛及治疗需二季度环比改善求增加。

2018年全球新发癌症患者1810万，死亡病例960万，肿瘤消费用投放为后疫情时代蓄势融耗材设备及ECOT产品具有广阔的市场。

公司研发创西南证券新能力强，产品性价比优异。

20南微医学20年上半年，公司研发投入3755.2万元，占上半年营业收入的6.6%。

公司在研项目60个，2020年上半年新获得授权34项，重点创新产品的研发、注册和上市工作取得阶段性688029进展。

公司开发的一次性使用高频切开刀已在国内获批，2020年上半年正在进行美国FDA注册；公司自主二季度环比改善研发的快速交换切开刀已完成欧盟CE注册，目前正在进行国内注册及美国FDA注册的准备。

ERCP和EMR/ESD产品不断增加新功能，性能持续改进，预计2020年上半年仍逆势取费用投放为后疫情时代蓄势得高速增长。

盈西南证券利预测与投资建议。

考虑到今年业绩收到国内外疫情影响，明后年有望凭借市占率提升和新品放量重回高增长，预计2020-2022年归母净利润分别为2.8、4.1、5.8亿元，对应EPS2.06、3.04南微医学、4.33元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超过预期风险、公司产品研发及销售进度不及预688029期风险。