国信证券（香港）-海底捞-6862.HK-逆势加速扩张，最困难时刻或已过去-200903

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海底捞2020年中期收入97.6亿元人民币（下同），同比下滑19.5%，国信证券（香港）录得亏损9.65亿。

受疫情影响，海底捞餐厅暂停营业一段时间，6个月期间的平均翻台率下降至3.3次/天（2019年海底捞同期为4.8次/天），人均消费从去年同期的104.4元上升至112.8元。

餐厅翻台率在国内疫情6862.HK得到良好控制后回升。

尽管业绩受疫情影响，但海底捞逆势加快了扩张，上半年共新开餐厅173家（关店6家，净新开167家），全年开店指引从年初的约300间上调至40逆势加速扩张0间。

国内餐饮业正在复苏，我们相信今年的逆势扩张将最困难时刻或已过去奠定海底捞未来几年更高的增速，维持增持评级。

受疫情拖累首录亏损：翻台率全面下降，客单价提升海底捞中期业绩受疫情拖累：公司旗下位于中国内地的餐厅自1月26日起暂停营业，直至3月12日开始陆续恢复营业，期间国信证券（香港）仍需遵照当地政府对防疫工作的要求执行人流管控。

上海底捞半年海底捞餐厅服务超过8100万人次顾客，同比下滑25.7%；翻台率从去年同期的4.8次/天下降至3.3次/天，其中中国大陆餐厅3.4次/天，而海外餐厅由于疫情影响的时间更长，平均翻台率只有2.6次/天。

客单价同比提升8%6862.HK至112.8元，这主要由于平均每台人数减少导致摊分到每位顾客的锅底费用增加和推出单价较高的新菜品。

开店速度加快，逆势扩张奠定未来几年更高的增速2020H1新开门店173间（关闭6间，净新开167间逆势加速扩张），开店速度高于市场预期。

截至2020年6月30日，海底捞已签约餐厅414家，公司上调2020年开店指引至40最困难时刻或已过去0间。

疫情期间，餐饮业大受打击，部分中小餐饮企业面临经营困难转让铺面，反而令资金实力雄厚且经营优秀的龙头餐饮企业有了更多更优的开店国信证券（香港）选址。

下半年餐饮业复苏趋势明朗，海底捞逆势扩张将奠定未来今海底捞年更高的业绩增速。

应对危机反应灵活，继续推进门店智能化疫情期间海底捞反应迅速，疫情期间推6862.HK出“安心送”和“无接触配送”外卖服务，开发并推出半成品方便菜肴等零售商品。

2020H1外卖收入4.1亿元人民币，同比大逆势加速扩张增123.7%。

继续推进门店智能化，已经在3间门店装备了智慧机械臂，23家门店采用了“千人最困难时刻或已过去千味”智能配锅机。

估值与投资建议我们下调了2020年业国信证券（香港）绩预测并上调了2021-2022年业绩预测，海底捞目前股价对应2021年业绩49.8x，我们的目标价53.2对应50x2021年PE，维持增持评级。