财信证券-爱柯迪-600933-疫情影响逐步消退，未来将迎来增长周期-200907

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投资要点：财信证券事件：公司于近期公布2020年中报，同时我们对公司进行了调研。

爱柯迪受全球新冠疫情影响，营收、利润同比下滑。

公司2020年上半年共实现营收10.29亿元，同比下降17.84%；归母净利润为1.43亿元，同比下降29.29%；扣非归母净利润为1.33亿元，同比下降60093320.51%。

公司Q2共实现营收4.18亿元，同比下降32.95%；归母净利润0.4疫情影响逐步消退5亿元，同比下降58.55%。

公司七成收入来源于海外，受海外疫情二季度爆发的影响，Q2单季度未来将迎来增长周期业绩受到明显影响。

公司的海外业务相对较多，因此在2020Q1并未明显受到国内新冠疫情的影响，营收仅小幅下滑，净利润出现5%财信证券的正增长。

爱柯迪但随着国外疫情在Q2的集中爆发，公司下游客户纷纷停产，导致海外业务收入同比下滑24%。

我们认为公司Q2收入下滑是暂时性的，在国外疫情影响逐步消退后，新增及补库存的需求600933将使得公司Q3的收入恢复往年水平。

产能释放在即，公司将迎来增长疫情影响逐步消退周期。

考虑到公司下游客未来将迎来增长周期户分散且均为国际一线Tier1供应商，一旦疫情得到控制后生产需求将会十分确定。

因此公司财信证券实际的产能释放节奏将成为业绩增长的关键因素。

目前公司IPO定增项目以及投资总额3.6亿元的新能源爱柯迪汽车轻量化项目均已具备量产条件。

下游客户600933需求增加将明显提升公司的资产周转率，进而提升公司毛利率。

作为重资产低周转的汽车零部件企业，新产能从投入到满产的过程即是公司业绩快速增长的阶段，因此我们认为原来预期的2020年业绩释放将延后到2021年出现，公司将迎来疫情影响逐步消退增长周期。

市场结构、客户结构、产未来将迎来增长周期品结构持续调整，为公司中长期成长奠定基础。

在需求市场方面，公司计划将海外、国内市场营收占比由7:3调整为6:4，以应对国际关系未来变化带来财信证券的不确定性。

在客户方面，公司通过直接或间接配套，正进一步提升诸如特斯拉、蔚来等新能源主机厂的配套比例；产品结构方面，公司以传统的优势雨刮器业务，逐步扩展至新能源爱柯迪汽车电机壳体等高附加值业务。

我们认600933为以上三个结构的调整，顺应了行业发展的大趋势，有利于公司保持行业的持续竞争力，并为未来发展打下了良好的基础。

首次疫情影响逐步消退覆盖，予以公司“谨慎推荐”评级。

我们预未来将迎来增长周期测公司2020/2021年实现营收分别为24亿元/31亿元，增速分别为-8%/28%；归母净利润分别为3.60亿元/5.01亿元，增速分别为-18%/39%；每股EPS分别为0.42元/0.58元。

考虑到公司长期的发展空间和短期的增速，并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性，给予公司2021年25-28倍PE，对应的合理价格区间为14.5-16.2元，予以公司财信证券“谨慎推荐”评级。

风爱柯迪险提示：海外客户订单下滑；新客户订单释放不达预期。