国信证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-2020年中报点评：收入增长超预期，细胞治疗年内申报-200909

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传统业务收入超预期2020H1实现营收1.66亿美元（+36.5%），毛利1.08亿国信证券美元（+37.1%），净利润-1.61亿美元，经调整纯利-6780万美元，归母净利润-1131万美元。

公司传统业务实现收入1.43亿美元（+41.6%），利润1860万美元（+151.4%）；细胞疗法的收入约2310万美元（+11.6%），亏损1.79金斯瑞生物科技亿美元。

毛利率保持平稳，研发费用持续增加2020H1毛利1548.hk率维持在65.0%（+0.3%）。

销售费用率25.7%（-0.7pp）,管理费用率（含研发）91.2%（+18.2pp），财务费用率2.7%（+2.4pp2020年中报点评）研发费用大幅增加至1.16亿美元（+83.9%），其中用于细胞疗法的研发费用1.02亿美元。

生命科学服务及产品表现优异，细胞疗法年内美国申报上市2020年上半年公司生命科学服务及产收入增长超预期品收入1.15亿美元（+39.9%），毛利约0.78亿美元（+49.1%），毛利率67.85%（+4.23pp），主要是新冠疫情加速了药企外包。

细胞治疗法业务收入2310万美元（+11.6%），毛利约为2310万美元，收入增长主要来自于进一步确认与杨森合细胞治疗年内申报作开发LCAR-B38M/JNJ-4528的合约收益。

预计2020H2将向美国FDA提交LCAR国信证券-B38M上市申请，该产品处于优先审批通道，提交后3-6个月可获得结果，21Q1有望获批，届时将成为全球首个针对BCMA靶点的CART疗法。

预金斯瑞生物科技计2021年向欧盟、中国和日本提交LCAR-B38M的上市申请。

公司有多个在研管线，其中用于T细胞淋巴瘤治疗的CART疗法有望20H2在美国提交临1548.hk床试验申请。

风险提示：国内外临2020年中报点评床进展、产品获批不达预期的风险。

投资建议：看好细胞治疗创新平台发展前景，维持“买入”评级暂不考虑细胞治疗销售收入，因传统业务收入增速超预期，上调收入预测2020-2022年营收为3.55/4.32/5.22亿美元（原3.30/3.95/4.66），增速为29.7/21.7/20.8%，归母净利润为-2.22/-2.00/-1.79亿美元（原原-2.00/-1.88/-1.74），EPS为-0.12/-0.10/-0.09美元，合理估值22.48-收入增长超预期24.79港元，维持“买入”评级。