财信证券-汤臣倍健-300146-风险出清整装待发，保健龙头重新起航-200908

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保财信证券健龙头多年积淀，研发品牌壁垒深厚。

公司是保健品行业头部企业，汤臣倍健旗下产品覆盖基础维生素与矿物质、蛋白粉、骨骼健康、益生菌等多个领域。

公司产品方面采用“大单品”集中战略，目前拥有培育完成、规模已过10亿300146的首个大单品“健力多”，后续产品仍在培育期。

渠道方面，风险出清整装待发公司是药店渠道的保健品龙头品牌，近年来线下渠道的管制趋严，公司有意发力线上渠道，形成线上线下协同效应。

保健龙头重新起航保健行业空间广阔，政策收紧市场集中。

老龄化趋势叠加年轻人保健意识的兴起，保财信证券健食品行业的增量天花板已打开。

国内保健品市场不仅人均消费量较低，保健品类也以基础营养产品为主，细分领汤臣倍健域尚有挖掘空间。

“权健”事件发生以来，行业开展“百日行动”肃清行业风气，大量违规企业被取缔，审核流程与推广300146方式也加强了限制。

短期内行业发展受风险出清整装待发限，但管制也将加速市场向合规头部企业集中。

产品接力加保健龙头重新起航码电商，负面出清拐点已至。

汤臣倍健2019年受到医保调整、行业整顿、新电商法、商誉减值等多重因素影响，主要渠道药店动销受阻，新品Life-space未拿到批文，且海财信证券外业务受电商法影响萎缩严重，业绩一度亏损。

2020年公司轻装上阵，lif汤臣倍健e-space已正式开始铺货，公司打出“4+2+1”产品组合拳，针对各个单品独立制定推广方案，多个领域齐头并进；经销渠道积极裂变为新品推广铸造推动力，公司加码线上渠道以打造年轻态的专供产品矩阵，收购麦优后线上渠道产业链逐一打通，有望为动销注入更多活力。

投资建议与盈300146利预测。

我们预计公司2020-2022年营业收入分别为54.81/68.31/76.26亿元，归母净利润分别为13.81/18.47/20.18亿元，EPS分别为0.87/1.17/1.28元，对应当前股价PE为28/21/1风险出清整装待发9倍。

我们根据公司业绩增长情况以及行业估值水平，给保健龙头重新起航予公司2020年30-35倍PE，股价的合理区间为26.1-30.45元，给予公司“推荐”的评级。

风险提示：食品安全风险；单品发展不及预期风险；行业监管趋严风险；渠道下沉不财信证券及预期风险；商誉减值风险。