华西证券-尚品宅配-300616-量尺数大幅提升，整装渠道表现亮眼；下半年有望改善-200909

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事件概述华西证券尚品宅配发布2020年半年度报告，上半年公司实现营收22.66亿元，同比下滑27.77%；归母净利润-1.23亿元，同比下滑175.08%；扣非后归母净利润-1.46亿元，同比下滑211.16%。

其中Q1、Q2营收分别为6.69、15.97亿元，同比分别-47.46%、-14.31%；归母净利润分别为-1.56、0.33亿元，同比分别-589.26%、-82.35尚品宅配%；扣非后归母净利润分别为-1.68、0.21亿元，同比分别-356.35%、-87.40%。

上半年受疫情冲击，业绩下滑300616，其中二季度营收同比降幅收窄，归母净利润环比扭亏，二季度开始基本恢复正常。

收入端：二季度量尺数据表现优量尺数大幅提升秀，为下半年业绩修复奠定基础。

分产品看，2020H1公司定制家具产品、配套家居产品整装渠道表现亮眼；下半年有望改善销售额分别为16.45、3.42亿元，同比分别-28.92%、-33.02%，上半年受疫情冲击，公司主要业务呈现不同程度的下滑。

分渠道来看：1）线下渠道：持续深耕渠道市场，加大自营城市加盟招商力度，上半年公司净减少80家加盟华西证券店至2247家（含在装修的店面），其中，自营城市加盟店净增加4家至181家（含在装修的店面）。

其次，公司加大对消费者一站式服务力度以及广告投放，二季度以来取得较高效果，Q2公司来尚品宅配源于线下量尺数同比增长4%，剔除前期受疫情影响较大的武汉、北京两地后，其他自营城市的直营+自营加盟终端零售收款同比增长约14%。

2）O2O营销：强化创新O2O营销引流模式，发力300616直播内容创新，取得良好的效果，上半年公司来源于线上的量尺数同比增长46%，其中Q2单季度同比增长67%，量尺数的大幅增长，也为下半年业绩修复奠定良好的基础。

盈利端：盈利能力逐渐修量尺数大幅提升复，期间费用率有所增加。

2020H1公司毛利率、净利率分别整装渠道表现亮眼；下半年有望改善为35.07%、-5.44%，同比分别-7.94pct、-10.64pct。

分季度来看，华西证券Q1、Q2毛利率分别为34.25%、35.42%，同比分别-7.34pct、-8.56pct；净利率分别为-23.33%、2.06%，同比分别-21.53pct、-7.92pct，二季度净利率为正，盈利能力逐渐修复。

上半年净利率下降幅度大于毛利率，主要为公司期间费用率的增加，2020H1公司期间费用率为42.14%，同比+5.10pct，其中销售费用率、管理费用率（尚品宅配含研发）、财务费用率同比分别+3.16pct、+2.05pct、-0.10pct，销售费用率及管理费用率（含研发）提升较多。

科技赋能打造全新模式，整装300616业务表现亮眼。

自营整装方面量尺数大幅提升，公司通过“BIM虚拟装修系统”，与前端“整装设计系统”无缝结合，赋能圣诞鸟整装施工管理，并持续加强圣诞鸟整装工地的交付质量和口碑营销，自营整装表现优秀，上半年广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工数817户，交付476户，圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）约9400万元，其中Q2自营整装渠道收入约6800万，同比增长20%。

随着疫情影响逐渐消退，更多自营城市整装业务逐步开整装渠道表现亮眼；下半年有望改善放，圣诞鸟自营整装有望展现出更大的发展空间。

整装云方面，持续发力HOMKOO整装云的市场布局，上半年成立I酷MRKOQ定制品牌，专供HOMKOO整装云会员，助力会员更快速的实现软硬装一体化华西证券设计与销售；其次，HOMKOO整装云发起线上直播，线下会员参与等方式，助力会员快速签单，助力成交；第三，通过系统和技术创新，持续优化智能供应链系统，上半年共上市233款新产品，供应链品类不断丰富。

通过以上布局，公司整装云业务发展迅速，会员数方面，截至6月底，公司HOMKOO整装云会员数量共计3000家，成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装赋能平台；收入方面，上半年HOMKOO整装云渠道收入（全口径，含家具配套）约1.56亿元，同比增长51%，其中Q2单季度HOMKOO整装云尚品宅配渠道收入约1.19亿元，同比增长94%，家具配套收入同比增长198%。

投资建议二季度以来公司开始基本恢复正常，线上线300616下量尺数据及整装业务表现优秀，下半年有望改善，考虑疫情影响，调整此前盈利预测，2020-2022年营业收入分别为由84.4、96.7、109.7亿元下调至75.7、86.7、98.4亿元；归母利润分别为6.2、7.2、8.1亿元下调至2.9、5.9、7.2亿元，对应PE分别为41倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示市场竞争加剧；渠道拓展不及量尺数大幅提升预期。