华泰证券-大秦铁路-601006-运输事故短暂拖累8月运量-200910

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运输事故短暂拖累8月运量，秋修错期或使9月运量同比正增长8月，大秦线完成货运量3465万吨，同比增长1.4%；日均运量111.8万吨，低于我们预测的120-125万吨（公告华泰证券2020/9/9；报告2020/8/10）。

8月运量低于预期的主要原因是：受暴雨天气影响，大秦线两次脱轨事大秦铁路故使运输短暂中断约3天。

展望9月，电煤需求转入淡季，汛期过后水力发电量增大，或给大秦线带来竞争601006压力；但因大秦线秋季检修时间推后约1个月，我们预计其9月运量仍保持同比增长。

我们预计2020/21/22运输事故短暂拖累 8 月运量年EPS为0.72/0.86/0.85元，目标价为7.2元。

华泰证券维持“增持”评级。

受两次脱轨事故影响，8月大秦线运量环比回落暴雨天气影响铁路运输，大秦线在8月17日和24日两次脱轨（中国经营报），大秦铁路使8月份日均运量环比减少11.2%到111.8万吨，低于满载运量10.6%。

脱轨使运输中断约3日，若不考虑事故影响，大秦线8月实际日均运601006量约124万吨，与旺季表现相符。

8月为运煤旺季后半程，秦港煤炭库存从月初536万吨累加到月中58运输事故短暂拖累 8 月运量7万吨，而后受事故影响库存去化到最低点461万吨，随后小幅回升到月底494万吨。

8月，大秦线配套下水港秦港、曹妃甸港、京唐东港的铁路煤炭调入量较7月份高位华泰证券环比下降13%、5%、15%，而朔黄线配套下水港黄骅港则环比持平。

（来源：Wind）进口煤在8月大秦铁路依然受限，但是来水量偏丰埋下隐忧在货源供给端，国内矿企已全面恢复生产，1-7月，我国原煤产量同比持平，大秦线主要货源地山西省的煤炭产量同比增加2.5%。

在竞争格局方面，进口煤8月运量同比/环比下降37%/21%（海关总署），使大秦线竞争压力减轻；但是长江流域来水偏丰601006埋下隐忧，上半年三峡水库入库流量同比降低5.9%，但7月/8月汛期同比提高44.7%/65.0%，7月全国水电量同比增长5.2%。

汛期过后水电发电量或有所提高运输事故短暂拖累 8 月运量，使9月大秦线竞争压力增大。

9月转入淡华泰证券季，预计大秦线运量环比下降，但检修错期或使其同比增长9月，电煤运输需求转入淡季。

截至9月9日，秦港煤炭库存仍有510万吨（低于去年同期5%），补库存的需求并不强烈大秦铁路；秦港动力煤Q5500价格为568元/吨（低于去年同期2%），贸易商仍有一定的发运积极性。

公司计划在10月启动秋季例行检修，因检修时间同比推迟（2020年计划为10月9至11月2日（榆林煤炭交易中心）；2016010069年为9月15日至10月8日），我们预计大秦线9月运量仍保持同比增长。

最低分红承诺稳定派息预期，高股息率有较强吸引力公司提出2020/21/22年分红规划，即每股股息不低于0.48元，对应股息率7.3%（2020/9/运输事故短暂拖累 8 月运量9）。

因运输事故影响运量，我们下调大秦线2020/华泰证券21/22年运量预测至4.00/4.35/4.35亿吨（前次4.02/4.35/4.35亿吨），下调归母净利预测至107/128/126亿元（前次109/128/126亿元）。

我们仍基于10x2020大秦铁路PE，调整目标价至7.2元（前次7.3元）。

维持“601006增持”评级。

风险运输事故短暂拖累 8 月运量提示：经济快速下行，浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流，公路治超放松。