中泰证券-新疆天业-600075-氯碱一体化优势显著、糊树脂上涨提供业绩弹性-200909

《中泰证券-新疆天业-600075-氯碱一体化优势显著、糊树脂上涨提供业绩弹性-200909（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-新疆天业-600075-氯碱一体化优势显著、糊树脂上涨提供业绩弹性-200909（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点优势主业强化中泰证券、集团资产优质。

公司于2015年和2020年分别完成集团天伟化工和天能化工的收购，氯碱产业地位不断清晰，现有新疆天业PVC和烧碱产能分别为65万吨和47万吨，并配套热电、水泥和电石产能。

6000752020年上半年，天伟化工和天能化工分别实现营收14.90亿元和16.62亿元，为公司营收主要来源。

公司控股股东为新疆天业集团，天业集团合计拥有PVC产能140氯碱一体化优势显著、糊树脂上涨提供业绩弹性万吨PVC、烧碱产能110万吨、另在建60万吨煤制乙二醇项目，公司是作为旗下上市平台，未来有望受益优质资产注入。

疫情推动糊树脂需求向上，中泰证券价格创历史新高。

PVC糊树脂是指以制成糊状形式来应用的PVC塑料，手套为糊树脂的第一大新疆天业下游需求，占比约为27%。

2020年以来，受疫情推动，PVC手套需求大幅提升，2020年5月中国PVC手套出口量为5.04万吨，同比增加58.8600075%，环比增加33.2%，疫情期间手套需求占比提升13pct。

同时因氯碱一体化优势显著、糊树脂上涨提供业绩弹性手套企业盈利能力佳，下游扩产步伐加速，糊树脂需求有望继续提升。

截至9月上旬国内PV中泰证券C糊树脂手套料价格达22750元/吨、大盘料为16250元/吨，分别较年内低点上涨约14450元/吨和9150元/吨。

天伟化工以为国内PVC糊树脂行业龙头企新疆天业业之一，具备10万吨/年的PVC糊树脂产能，根据我们的测算，假设其他条件维持不变，糊树脂价格每上升1000元/吨，提升公司盈利7522万元，弹性较大。

完成天600075能化工收购、资产质量佳。

2氯碱一体化优势显著、糊树脂上涨提供业绩弹性020年4月，公司以48.39亿元完成天能化工收购事项，同时承诺2020年-2022年扣非业绩不低于5.24亿元、5.42亿元和5.25亿元。

天能化工是天业集团下属企业中盈利能力突出的优质资产，已构建“自备电力-电石-普通P中泰证券VC”的一体化循环产业链。

目前拥有年产能45万吨普通PVC、32万吨离子膜烧碱和205万吨电石渣制水泥，通新疆天业过本次重组，公司在特种树脂的业务基础上，新增普通树脂业务板块，并提高了烧碱业务产能，实现氯碱化工产业规模的大幅提升。

600075PVC供需格局改善，景气提升。

PVC主要用于型材、门窗制造，属于地产后周期化工品，目前地氯碱一体化优势显著、糊树脂上涨提供业绩弹性产竣工面积逐步回暖，有望带动PVC需求向上。

此外，近几年PVC地板普及中泰证券度不断增加，进一步拉动PVC需求。

价格方面，在疫情期间快速下跌至5000元/吨后，目前PVC价格已上涨至6500元/吨附近，与疫情前基本持平，业绩有望环比新疆天业提升。

首次覆600075盖给予“买入”投资评级。

预计公司2020-2022年氯碱一体化优势显著、糊树脂上涨提供业绩弹性归母净利润为6.63/12.01/12.91亿元，EPS分别为0.49/0.88/0.95元，因公司氯碱一体化产业链完备、糊树脂价格上涨盈利弹性大，对应PE分别为12.6/7.0/6.5倍。

中泰证券首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：PVC糊树脂价格大幅下跌、新疆天业手套等下游需求不及预期。

环保与安全生产600075风险、市场需求和产品价格风险。