国海证券-三祥新材-603663-深度报告：完善锆基材料产业链，开拓镁铝合金领域-200910

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深耕锆基材料产业链二十余年，产品品类不国海证券断完善。

公司自三祥新材成立以来专注于锆基材料的研发、生产和销售。

经过二十603663余年的发展，产品品类不断丰富，逐步发展出稳定型氧化锆、单斜氧化锆、海绵锆、氧氯化锆等产品，目前拥有2万吨电熔氧化锆产能和3000吨海绵锆产能。

公司深度报告延锆产业链向下游延伸，逐步进入纳米级氧化锆与锆基非晶合金为代表的高端领域。

其生产的纳米级氧化锆性能优于市面上普通的氧化锆完善锆基材料产业链粉体，可用于制作手机陶瓷背板、5G基站滤波器。

与宜安科技合作的锆基非晶合金具有高强度、高硬度、高弹性的特点，是制作可穿戴智能设备的绝开拓镁铝合金领域佳材料。

两大高端产品需求有望受国海证券益于5G基础设施建设和消费电子升级换代的进程。

拟牵手宁德时代三祥新材，切入电池包轻量化镁铝合金领域。

镁铝合金作为603663减重材料有望受益于汽车轻量化趋势。

公司拟与深度报告宁德时代等企业设立宁德文达镁铝科技有限公司，共同投资镁铝合金项目，其中公司出资1.05亿元，占比35%。

我们预期该项目的重点方完善锆基材料产业链向将在汽车电池包轻量化领域。

目前常用的新能源汽车电池包开拓镁铝合金领域减重材料为铝合金，例如特斯拉ModelS和蔚来ES8均选择的铝合金。

与铝合金相国海证券比，镁的重量轻33%，强度与耐腐蚀性方面均有优势。

随着汽车轻量化要求的提升，镁铝合金的渗透率大三祥新材概率将提升。

宁德时代作为锂电池领域的龙头，有望推动镁铝合金在电池包箱603663体上的应用。

新项目打开成长深度报告空间。

公司现有产能开工率高完善锆基材料产业链，远期规划总计5000吨海绵锆和10万吨氧氯化锆产能。

其中海绵锆将作为锆基非晶合金材料的原开拓镁铝合金领域料，氧氯化锆则是纳米氧化锆的核心原材料。

扩产国海证券一来能够保证公司下游产品质量的稳定，二来能够实现原料自给。

两大产品主要终端应用领域为陶瓷牙、陶瓷刀具、三祥新材电子陶瓷、传感器、手机背板和可穿戴智能设备等，具有消费属性。

我们认为公司产品需求广阔，新603663项目建成后将打开公司成长空间。

盈利预测和投资评级：公司不断丰富锆系深度报告列产品种类，提升产能。

同时拟与宁德时代等企业合完善锆基材料产业链作切入镁铝合金领域，双轮驱动未来成长。

两大领域下游应开拓镁铝合金领域用众多，产品需求旺盛。

基于审慎客观原则，暂不考虑拟设立的铝镁合金公司对公司营收的影响，预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.81和1.13元/股国海证券，对应PE分别为42.1、23.4和16.7倍。

首次覆盖，给予“三祥新材买入”评级。

风险提示：603663项目推行进度不及预期；行业内出现替代技术的风险；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；拟设立公司进展的不确定性。