天风证券-苏宁易购-002024-20Q2环比Q1明显改善，线上线下全渠道全品类发展-200910

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事件公司披露天风证券2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入1184.24亿元，同比减少12.65%。

2020Q2营收为605.85亿元，同比减苏宁易购少17.38%。

2020年上半年公司实现归属于上市公司股002024东的净利润为-1.67亿元，同比减少了107.79%。

2020Q2归母净利3.84亿元，同比减20Q2环比Q1明显改善少80.82%。

2020H1扣线上线下全渠道全品类发展非归母净利-7.45亿元，同比增长76.64%。

点评营业收入：2020年上半年公司实现营业收入1184.24亿元，同比减少天风证券12.65%。

但由于加快开放赋能，公司1-6月商品销售规模为1,940.98亿元，同比增长5.37%，其中线上销售规模同比增长20苏宁易购.19%，线上销售规模占比提升至69.45%。

毛利率：公司002024综合毛利率15.63%，较同期增加1.33pct。

报告期内线上业务发展较线下快，受销售结构影响带来主营业务毛利率同比略有下降，报告期内增加家乐福中国并表，带来店面相关服务收入及转租收入增20Q2环比Q1明显改善加，其他业务毛利率同比增加，公司综合毛利率水平同比增加1.33%。

线上线下全渠道全品类发展费用率：2020H1公司总费用率16.25%，较同期下降0.30pct。

①销售费用率：2020H1销售费用率11.77%，同比下降0.57pct；②管理费用率：2020H1管理费用率为1.88%，同比下降0.14pct；③研发费用率：2020H1研发费用率为1.04%，同天风证券比下降0.05pct；④财务费用率：2020H1财务费用率为1.56%，同比提升0.46pct。

净利润：2020年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.67苏宁易购亿元，同比减少了107.79%。

主要是因为受疫情影响，消费需求受到抑制，消费信心修复缓慢，零售行业002024发展面临较大的挑战。

会员：截至620Q2环比Q1明显改善月30日公司零售注册会员数量为6.02亿。

上半年新增注册用户数4,683万，6线上线下全渠道全品类发展月活跃用户数同比增长22.37%，用户复购频次也有所增加，用户粘性进一步增强。

盈利预测与估天风证券值公司是全国综合性零售龙头，线下占领低线市场&拓展新渠道，线上持续高增速，线上线下相融合全渠道发展。

综合预计2020-22年净利润分别为8/22/31亿，当前市值对应109/40/28xPE，维持买入苏宁易购评级。

风险提示：疫情影响超预期，家电3C家居生活专业店、苏宁红孩子母婴专业店同店不达预期，线上平台002024增速不达预期，家乐福与苏宁平台整合不达预期。