上海证券-2020年食品饮料（大众品）行业秋季投资策略：乳制品边际改善，调味品择机布局-200910

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主要观点乳制品：需求回归景气，竞争边际趋缓Q2乳制品龙头企业收入恢复强劲增长，其中常温白奶（基础和高端）两位数增长，Q2金典增长25%、特仑苏增长19%；常温酸奶两位数下滑，安慕希和纯甄个位数下滑；低温鲜奶成上海证券长期，两大品牌巴氏奶业务均高速增长；低温酸奶仍在短期调整阶段。

H1伊利、蒙牛常温液奶市占率分别提高0.8、2020年食品饮料（大众品）行业秋季投资策略1.5pct。

展望下半年，后疫情时期健康营养意识提升叠加传统消费旺季来临，乳制品需求景气有望延续，而近几年奶牛存栏量持续下滑及夏季高温导致的奶牛热应激使得原奶供给仍然紧平衡，预判原乳制品边际改善奶进入涨价周期。

参考历史经验，原奶涨价阶段，乳企毛利率承压，促使行业买赠促销力度减弱调味品择机布局，头部企业盈利能力反而提升，预计头部企业的盈利弹性有望持续体现。

调味品：强确定性H1六家调味品公司上海证券收入增长13%、利润增长21%，增长稳健，体现出调味品赛道的强确定性。

上半年餐饮渠道受影响较大，5月开始餐饮收入降幅收窄至20%以内，2020年食品饮料（大众品）行业秋季投资策略且逐月收缩约3-4个百分点，边际改善迹象明显，海天、中炬的餐饮动销均恢复正常，预计下半年餐饮端将环比明显改善。

成长性较佳的调味品品类包括高端酱油、蚝油、料酒、复合调味品等：高端酱油增长高于酱油整体，在低线城市仍有较大的渗透空间；近两年蚝油、料酒行业产量均保持两位数增长，头部企业3-4年对蚝油、料酒均有较大的产能扩建计划；火锅底料、中式复合调味料的复合增速分别约有15%、乳制品边际改善20%，行业龙头增速更快，且规模效应加强。

投资建议未来十二个月内，维持食品饮料调味品择机布局行业“增持”评级下半年乳制品需求景气度回升+供给紧平衡，原奶大概率进入涨价周期，行业促销力度减弱，竞争格局边际改善，龙头盈利弹性有望持续释放。

秋季建议关注需求景气回升+竞争格局上海证券趋缓带来基本面边际改善，估值相对合理的乳制品板块。

调味品短期确实面临回调降估值的压力，但中长期看，调味品赛道因刚需性强、空间大、现金流好、行业竞争格局较好、增长确定性高2020年食品饮料（大众品）行业秋季投资策略等优势仍将被赋予合理的估值溢价，龙头尤甚。

短期波动并不改乳制品边际改善变板块的长期投资逻辑，建议回调中择机布局。

风险提示食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、疫情调味品择机布局反复风险等。