东吴证券-转债投资价值分析：新星转债，铝晶粒细化剂龙头企业，布局完整产业链-200910

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事件新星转债（113600.东吴证券SH）计划于9月11日上市：总发行规模为5.95亿元，其中2亿元用于年产3万吨铝中间合金项目，2亿元用于年产10万吨颗粒精炼剂项目，1亿元用于工程研发中心建设项目，其余用来补充流动资金。

条款中规中矩，上市价格预计在105-119元的区间：转债存续期为转债投资价值分析6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，初始转股价为23.85元/股。

下修条款为“15/3新星转债0，85%”，有条件赎回为“15/30，130%”，有条件回售为“30、70%”。

以6年AA-中债企业债到期收益铝晶粒细化剂龙头企业率6.9124%（09/08）计算，纯债价值为85.01元，债底保护一般。

按照9月布局完整产业链8日深圳新星的收盘价22.77元计算，转换平价为95.47元。

参考相似转债，我们预计新星转债的转股溢价率为15%-20%左右，继而根据相对价值东吴证券法估计上市价格在105-119元的区间。

观点铝晶粒细化剂龙头企业，市场规模增长态势转债投资价值分析向好。

公司生产的铝晶粒细化剂作为添加剂被广泛应用于航空航天、轨道交通、军工、新星转债汽车、船舶、建筑、消费电子、机械装备等各种领域用的铝材制造加工。

随着铝材对钢材的替代速度加快，预计铝材的使用铝晶粒细化剂龙头企业量在未来将保持增长态势，带动铝晶粒细化剂的市场规模不断扩大。

根据中国有色网预测，2019-2024年，我国铝晶粒细化剂需求量的复合增长布局完整产业链率为8.74%，需求量在2024年将达到18.7万吨，对比2018年增幅高达78.1%。

完整产业链布局+自主研东吴证券发设备。

2010-2018年，公司通过收购绵江萤矿、投资建设松岩冶金、增资汇凯化工，实现了对铝晶粒细化剂转债投资价值分析上游产业链的布局规划。

如今，公司产业链结构布局覆盖了行业上中游的关键环节新星转债，上接萤石原矿采掘，下延铝晶粒细化剂生产，中间形成氟钛酸钾、氟硼酸钾、氟铝酸钾等可自用或对外销售的氟盐产品。

产业链的完整性确保了公司原材料供应的稳定性，帮助公司有效控制原材料成本，增强了其应对市铝晶粒细化剂龙头企业场价格波动的能力。

此外，公司是行业内唯一一家布局完整产业链自主研发制造关键生产设备电磁感应炉、连轧机的企业，获得多项国内外发明专利，公司生产的铝钛硼晶粒细化剂的技术指标处于国际领先水平。

正股估值较高东吴证券，股票弹性较高。

公司股价为22.77元（9/8），PE（TTM）为61.54x，高于四通新材（28.99x）、云海金属（9.3转债投资价值分析5x）等可比公司。

近100周的年化波动率为46.新星转债04%，股票弹性较高。

风险提示：铝锭价格波动风险，供应商集中度较高风险，股权质押风险（实际控制人股权质押占总股本的20铝晶粒细化剂龙头企业.09%）。