天风证券-8月：供给和需求复苏的再平衡-200910

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经济方面，实天风证券体经济延续弱复苏，积极变化主要来自供需关系的再平衡。

复工复产初期，供给复苏快于需求，造成库存高企、价格低迷；随着经济活动8月持续恢复，供给侧修复基本完成，需求侧复苏还在延续，将引发库存去化和再通胀。

目前这一进程的速度供给和需求复苏的再平衡并不快，但属于短期兑现概率相对较高的方向。

8月，需求复苏的动力主要来天风证券自三方面。

一是汽车消费恢复较好，二是强降水减弱叠加专项债发行重启有利于基建和房地产建安投资小幅8月回升，三是出口高景气。

供给稳定叠加需求边际改善，对应产成品库存供给和需求复苏的再平衡去化、PPI低斜率反弹。

CPI受高基数和服务消费弱势影响，回落势头可能持天风证券续到年底。

政策方面，当前流动性环境已经基本回归并暂时稳定在疫情之前的水平，但同业存单利率单边上行反映了银行内部对流动性前景8月的谨慎态度和结构性存款压降后的负债端压力。

叠加超储率处于历史低位，央行高频供给和需求复苏的再平衡的公开市场投放可能难以形成稳定的流动性预期，预计短期内流动性维持紧平衡状态。

资产配置方面，美股天风证券波动率释放引发A股高估值板块调整，调整过后各板块的估值和拥挤度相对平衡。

但如果美股波动率持续释放抑制风险偏好，则兑现概率较高的“经济弱复苏+流动性紧平8月衡”可能触发市场风格进一步再平衡。

利率债对于基本面预期已经充分定价，短期走势仍然以震荡为主，维持10年国债顶供给和需求复苏的再平衡部位置在3.1%附近的判断。

风险提示：海外市场大幅波动；货币政策天风证券超预期收紧。