国信证券-艾为电子-688798-动态点评：高研发投入，布局数模芯片多产品-211101

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事项：公司前三季度实现营业收入16.61亿元，同比增长71.36%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长144.87%；实现扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长142.96%。

3Q单季度实现收入5.95亿元，同比增长28.91%，环比增长4.16%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长137.09%，环比减少17.28%，收入创单季历史新高。

从盈利能力看，公司3Q毛利率、净利率分别为42.11%、12.37%，相比2Q分别提高0.24pct、减少3.20pct，净利率环比下滑主要是由于研发费率提高了3.24pct。

国信电子观点：1、数模混合芯片设计公司，打造“声光电射手”平台。

公司专注于数模混合、模拟、射频等芯片设计，自主研发了声、光、电、射、手五大产品线，具体包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片，2020年占收入的比例分别为52%、32%、9%、7%。

下游应用主要是手机、可穿戴设备、智能便携设备和物联网设备等消费电子领域，已进入华为、小米、OPPO、vivo、传音等知名手机厂商。

2、研发人员快速扩张，股权激励广泛覆盖。

公司研发人员数量在2019年和2020年均实现了翻倍，截止2020年底，研发人员数量为641人，占员工总数的比例由2017年底的63.38%提高到80.53%。

根据公司2021年10月1日发布的2021年限制性股票激励计划（草案），首次授予的激励对象总人数为约占公司员工总数的95.33%，20-24年收入和净利润目标值的年均复合增速分别约41%、53%，高目标增速显示出公司对未来高成长的信心。

3、3Q收入创新高，高研发投入拖累净利率。

公司基于客户需求开发了多种系列产品，同一客户同一机型中可导入多颗料号，随着新品的不断导入和产品单价提升，公司3Q单季度实现收入5.95亿元，创单季历史新高。

从盈利能力看，公司3Q毛利率、净利率分别为42.11%、12.37%，相比2Q分别提高0.24pct、减少3.20pct，净利率环比下滑主要是由于研发费率提高了3.24pct。

4、除了在手机、IoT等消费电子领域继续发布新品提升份额外，公司通过储备人才和内部分工为发力工业、汽车领域做准备，目前在工业和汽车领域已有产品介入客户，后续新料号还将持续增加。

我们预计公司21-23年归母净利润分别为2.56/4.10/6.44亿元，对应21年10月29日股价的PE分别为147/92/59x。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1、新产品研发不及预期；2、下游需求不及预期；3、竞争加剧的风险；4、企业自身管理经营风险可能导致业绩不及预期。